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歌尔声学研究报告:中投证券-歌尔声学-002241-下调对公司的盈利预期-090721

股票名称: 歌尔声学 股票代码: 002241分享时间:2009-07-22 15:01:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王海军
研报出处: 中投证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 141 KB 分享者: X-****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄  公司从2008  年第四季度开始一直到2009  年的6  月份,其业绩一直很大程度低于市场对其乐观的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】正如我们在2008  年9  月18  日的报告中提前提示投资者那样,应注意三大风险:毛利率下滑、手机行业下滑不明确、电声行业的发展本身具有很大波动性的风险,经过将近1  年的时间,证明我们那时的判断是正确和客观公允的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
􀂄  公司  2009  年要达到2008  年的净利润水平(1.23  亿的水平)需要在下半年实现一个亿以上的净利润,按照公司的净利润率水平要在2009  年下半年至少拿到10  个亿以上并在在2009  年确认收入的订单,我们认为需要公司实现超常规的拿单和出单能力来抵抗需求的下降和其他竞争对手的抢单。
􀂄  纵观全球主要电声大厂(Hosiden、BSE、Merry、AAC)的发展历史,普遍存在营业收入和净利润正负波动幅度很大,对比歌尔声学2008  年和2009  年的业绩及其原因的分析,公司也逃不过行业的属性,更不具有抗周期的特性。
􀂄  对于收入和净利润高度波动的行业,行业中的公司给予高估值是不可能的,我们认为给予公司2009  年25  倍、2010  年20  倍P/E  已经比较乐观。
􀂄  对于公司2010  年的预期,考虑公司2009  年毛利率下滑、需求不会有超预期的改善,考虑手机行业即使增长也不会有陡然增长的行业特性,下调2010  年行业及相应公司的盈利预期。
􀂄  下调对公司投资评级至“中性”。我们预测公司09-11  年EPS  为0.52、0.64、0.73元,基于上述理由即使给予公司乐观的2009  年25  倍、2010  年20  倍估值水平,对应合理价值为12.8-13  元,而公司目前股价为16.88  元,存在高估的风险。

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