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羊绒业务稳居行业龙头，铁合金业务是主要增长点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司羊绒业务受制于羊绒产量的限制，预计每年保持10%收入增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从2003年起，公司以当地煤炭、硅石资源优势，进入铁合金生产领域，形成“煤炭开采——发电——高载能产业”和“煤——兰碳——电石”两条煤炭深加工产业链，目前已形成硅铁产能55万吨，硅锰7.5万吨，工业硅3万吨，铁合金业务已占据近70%毛利贡献。在建7.5万吨硅锰及18万吨中、高碳锰铁和130万吨电石将于09年底投产，是09、2010年业绩增长的主要动力。
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需求旺盛，硅铁价格将步入上升通道。我们认为硅铁价格从08年12月起一直在底部徘徊，在目前钢铁需求强劲的背景下，硅铁价格上涨已经成为业界、行业分析师的共识。从开工率来看，公司在今年3月初还只有50%的开工率，到了3月下旬已经全部开满，目前已基本没有库存，需求旺盛使产品提价较为确定。从行业平均成本来看，在目前的原材料价格水平下，公司目前直接生产成本约3900元，行业平均成本约在4500元左右，对应目前4615元的硅铁不含税价格（含税价5400元），在扣除三项费用后，硅铁全行业处于亏损状态。在下游钢铁需求好转的情况下，硅铁价格从底部走出，提价可以预期。
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核心竞争力在于不断整合产业链上游资源的能力。公司利用内蒙的资源优势，将生产硅铁所需的煤、电、硅石和兰碳等原材料成本全部自有化，实现自给自足，从而有效锁定产品成本，公司吨硅铁成本较行业平均成本低600元左右，将充分受益于产品涨价带来的利润提升。
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重申“增持”评级。我们预期2009～2010年公司实现EPS分别为0.61元、1.13元，未来三年保持30%以上的增长。公司作为一家具有资源优势、产业链完整、产品线丰富的循环经济企业，比单纯的冶炼和加工公司理应享受一定溢价，在国内基建投资、房地产投资增速提升、粗钢产量创历史新高的背景下，硅铁价格上涨较为确定，我们认为给予公司2010年20倍PE是合理的，我们将6个月目标价定为22.60元，距目前股价还有41%上涨空间，建议“增持”