􀁺  净利润降低26.6%，股票期权摊销是主因
2009  年上半年，公司实现主营业务收入1.03  亿元，同比增长11.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润861  万元，每股收益0.063  元，同比下降26.6%，略低于预期，其中二季度每股收益0.054  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如剔除844.6  万元股票期权摊销费用的影响，利润总额同比增长14.1%。公司的财务表现存在季节性差异，往往在下半年大幅确认收入利润，因此中报业绩基本符合预期，我们仍然维持对公司全年稳定增长的判断。
􀁺  仪表产品毛利大幅下降，费用率上升压制利润增长
2009  年上半年仪表类产品增速达57.1%，收入占比提升8.7  个百分点。但部分仪表产品采取了成本较高的外部合作方式，使其毛利率大幅下降25.2％，拖累整体毛利率下降3  个百分点。上半年公司费用率为57.1%，同比上升4.2  个百分点。管理费用率上升7.5  个百分点是主因，进一步对利润增长形成拖累。公司全年的费用率一般呈现前高后低的特征，下半年费用率有望降低。
􀁺  行业景气顶峰临近，公司将步入平稳增长阶段
公司所属的通信配套设备子行业为  3G  建设的前期受益板块，随着3G  网络逐步建成并投入商用，行业景气顶峰逐步临近，公司的增长速度可能将有所回落。但全业务运营时代电信服务市场竞争加剧，运营商加大在运营支撑系统的投资已成为趋势，这将为测试维护企业带来持续的市场需求。公司有望凭借在业内已经确立的品牌和技术优势实现平稳增长。
􀁺  短期估值充分，维持“谨慎推荐”的投资评级
我们对公司  09、10  年的盈利预测是收入3.83  亿元（增长37%）、5.02  亿元（增长31%），净利润0.76  亿元（增长34%）、0.96  亿元（增长26%），EPS0.56元、0.70  元。目前股价（16.03  元）对应09、10  年的动态PE  分别是28.8  倍、22.8  倍。随着员工股权激励的实施，公司有望进一步提升技术研发实力和企业管理水平，通过治理绩效的改善增强内生增长动力。综合各因素，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。