履行上市之初承诺,解决关联交易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年底公司借壳ST 九化,实现部分优质资产上市,而康美公司和药都仁和仍在上市公司之外。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)集团承诺为解决关联交易,会在三年内将这两家公司注入上市公司。2008 年9 月上市公司启动收购事宜,2009 年2 月集团通过此次转让股权议案。完成本次收购解决了关联交易,实现了优质资产整合(如图1)。
收购提高综合毛利率,增厚每股收益。收购前,公司全资子公司江西仁和药业公司独家代理销售康美公司生产的妇炎洁系列产品、药都仁和生产的胃康灵胶囊、乌鸡白凤丸等产品,仅赚取流通环节的利润。收购后,康美公司及药都仁和将成为公司的全资子公司,公司将赚取上述产品生产及流通环节的全部利润,因此毛利率水平亦随之大幅度上升。根据公司披露的备考报表,08 年康美公司和药都仁和净利润5700 万,我们预测09 年净利润增长30%至7410 万元,相当于仁和摊薄后每股收益0.26 元,增厚66%(如图2)。
集团承诺未来三年康美公司和药都仁和增长率,并承诺两年内注入闪亮等优质资产:承诺一:若康美公司和药都仁和09-11 年净利润增长低于资产评估报告所载的预测数,集团将以现金补足上述利润差异。公司承诺两家公司09-11年净利润之和增长率分别为12.7%、4.9%、24.2%,从当前经营看未来实现难度不大;承诺二:未来两年注入闪亮制药和仁和药用塑胶制品公司,我们认为这将彻底解决上市公司与集团间关联交易,有利于长远发展。
维持增持评级:我们维持09-11 年摊薄后每股收益至0.66 元、0.83 元和0.99元,对应净利润增速分别为165%、25%和20%,对应预测市盈率27 倍、21 倍和18 倍。考资产整合后的协同效应,公司业绩仍有可能超出我们预期;此外,闪亮制药盈利能力不错,未来两年内将注入上市公司,我们给予6 个月目标价格20.75 元,相当于2010 年25 倍预测市盈率,维持增持评级。