􀁺  中报业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年实现收入6.69  亿元，同比下滑17%；净利润亏损940  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS-0.04  元，低于我们《中报前瞻》预期的0.05  元。其中2季度单季度EPS0.01  元。
􀁺  业绩低于预期的原因为毛利率低于预期。由于公司煤炭等原料库存1  季度消化完毕，我们原预期2  季度毛利率回升至20%以上（公司04-07  年毛利率均在20%以上，09  年产品价格在07  年水平上，我们原测算毛利率应恢复至20%以上）。公司1  季度毛利率9%，2  季度毛利率14%；1  季度毛利率因原料库存大幅下降，2  季度毛利率低于预期。
􀁺  生产经营整体正常，现金流状况良好。上半年生产合成氨近20  万吨，其中老装置因甲醇亏损停产而负荷较低（约50%），壳牌装置运行正常，负荷在90%以上。尿素、硝酸和硝铵等产品销售顺畅。经营性现金流1.3  亿，远好于利润水平。
􀁺  尿素价格处于谷底，硝酸、硝铵需求逐步改善。近期国内尿素价格跌破1600元/吨，价格跌破行业成本线，已至谷底。随着硝酸下游造纸等产量恢复增长，硝铵下游民爆产品需求增长兑现，硝酸和硝铵需求仍有改善空间。
􀁺  盈利能力扭曲，长期恢复弹性较大，维持增持评级。下调09  年EPS  预测至0.20元（原预测为0.30  元），维持10  年EPS  预测0.57  元，对应09-10PE44  倍、18  倍。基于公司60  万吨合成氨产能和下游产品产能（30  万吨尿素、40  万吨硝酸铵、24  万吨硝酸），以及壳牌装置的成本优势，我们认为公司目前的盈利能力扭曲，28  亿的总市值也显得低估。我们认为尽管短期业绩仍有低于预期的风险，但从长期看，盈利能力和市值终将修复，恢复弹性亦较大。维持增持评级。