一、1-2月份宏 观经济数据呈现四个特征:第一、投资、工业产出热、消费况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
供给强、需求弱,价格层面的反映是PPI 涨幅持续扩大,CPI 不温不火;第二、房地产高烧不退。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)房地产投资明显回升、土地购置面积增速转正为负、销售面积平稳中改善;第三、基建、房地产、制造业投资合力推高固定资产投资。房地产投资对固定资产投资的推动力仍在;制造业等民间投资出现明显改善;地方政府是当前基建投资的主要力量;第四、出口、产销率的回升推动工业产出的增长,主动补库存仍在继续
二、当前经济小周期向上的性质是再通胀的增长效应,源于价格的快速相对变动,核心有三个推动力—房地产小周期、价格效应和主动补库存。(一)仍需求到供给,仍外生到内生。2012—2016 年,我国存在明显的经济年内小周期,其基于两个特征:需求端发力、外生性政策推动。2016 年下半年以来,经济小周期性质出现明显变化。仍表象上来看,有三个推动力量:(1)房地产小周期,上升期仍2015年下半年到2016 年底,1-2 月份超预期;(2)以制造业为代表的民间投资改善,1-2 月份表现明显;(3)以工业企业代表的中上游补库存,仍去年三季度初开始。
从背后原因来看,这一波经济小周期向上的性质更多表现为再通胀的增长效应:(1)这一波房地产小周期价格不销售同步启动(以往销售领先2 个季度左右),呈现出明显的货币、信用(而非需求)推动特征,反映了大众在通货膨胀预期下寻求最保值资产的动机;(2)民间投资的改善源于融资成本的降低,而非资本回报率的提高预期。融资成本可以用实际利率=名义利率-价格水平表示。PPI 仍2012年的3 月份,持续负增长一直到2016 年的8 月份。2014 年二季度以后贷款基准利率连续6 次下调,但以“贷款基准利率-PPI”所代表的实际利率还是缓慢上升。
2016 年初开始PPI 快速回升,带动以“贷款基准利率-PPI”表示的实际利率直线下降。(二)价格快速相对变动造成产出扩张效应。物价信息的不完全及相对变动,使得企业获得额外利润,继而有了产出扩张的动力。这波价格回升整体特征是从上到下,从外到内。生产端的PPI 回升快于需求端的CPI。PPI 中,最上游的采掘业价格回升快于上游的原材料工业,快于中游的加工业,快于下游的生活资料
三、经济小周期向上关注二季度两大裂口变化扰动。(一)货币政策目标三元化,利率工具反映敏感度下降;CPI 不持续上升,货币政策不会大刀阔斧收紧;(二)汇率贬值阶段到底后,CPI 方有持续走高风险。汇率的寻底过程今明两年将延续。
在汇率贬值阶段见底之前,CPI 走高更多佑现为月份、季度变化,这是今年CPI的大致形势。明年汇率贬值阶段见底后,CPI 则有持续走高风险;(三)经济小周期向上关注二季度两大裂口变化扰动。这两大裂口一是PPI-CPI,二是PPI-PPIRM(工业品购进价格指数):PPI-CPI 裂口二季度逐步缩小;PPIRM 连续四个月高于PPI,警惕二季度微观企业盈利改善趋缓
风险提示:3 月份美联储议息会议;荷兰大选;G20 财政会议