上调存款准备金率影响分析
  此次央行提高在1 月15 日提高存款准备金率0.5 个百分点后，短时期内再次提高0.5 个点，存款准备金率经过去年至现在六次调整后已经到达了10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次上调将大约冻结1600 亿元的银行体系资金，短期内回收流动性作用明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是并没有从源头上有效抑制新的资金的产生。这主要有两点：一是国际贸易顺差持续，1 月份单月顺差额达158 亿美元，今年的单月贸易顺差预计要较去年再上一个台阶，达到单月200 亿美元左右，由此引发的流动性过
剩压力只会比去年更大；其次，央行票据的发行虽有所加大，但部分是对冲已经到期的票据，因此，央行发行票据的作用并未随着数量的加大而增大。
  今年第三次提高存款准备金率效果各不同，上两次上调由于商业银行有着较高的超额存款准备金率而效果不太明显，此次第三次调高，由于累积作用，效果应该好于前两次。
但是由于8、9 月份政府通过行政手段强行压制信贷的投放，而市场资金的供应并未减少，商业银行的正常信贷投放被强行遏制，只能转向长期贷款投放，银行体系内的资金仍然非常充足，目前的商业银行的超额准备金在去年央行公布的数据为4.6%，也说明了这点。在这种情况下，如此高的超额存款准备金率将会影响到上调货币存款准备金率的效果。
央行短期内第二次提高存款准备金率，目的有二：一是继续回收因贸易顺差造成的资金泛滥；二是预防上半年投资和信贷的快速反弹。
  资金过剩始自2005 年，到2006 年下半年达到高潮，2000 年-2004 年全年贸易顺差亦不过300 多亿美元，但是现在每个月的贸易顺差就达到了200 多亿美元，而且没有丝毫减弱的迹象，而且可以预见的是，短期之内，由于国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性每月都将产生大量的新资金，贷款扩张压力很大，这就意味着，央行仍会被动向市场投放大量基础货币，回收过剩的流动性将被迫是央行今年的一个重要任务，中国政府几乎没有其他办法
来吸收创纪录的贸易顺差和外汇流入所带来的过剩流动资金。
  而信贷投放，观察近几年的信贷投放，上半年贷款投放增加远较下半年多很多，商业银行亦有早放贷早获益的思想，从下图可以发现，从2004 年开始，上半年放贷的数量几乎是下半年的两倍，而07 年的经济工作会议主要指导思想是巩固当前的调控效果，且防止大起大落，央行此次元旦过后再次上调存款准备金率。一月份新增贷款5600多亿，也说明了投资的反弹将可能是很猛烈的，如果不及早预防的话。
  加息警报未除
  1 月份中国广义货币供给量（M2）同比增速15.9%，比去年12 月份放缓1 个百分点。但是同期M1 增速达到20.2%，比去年12 月增速高2.7 个百分点。M1 增速的迅速提高，其中1 月份居民储蓄存款当月新增仅249 亿元，远低于上年同期的新增6965 亿元存款的水平我们认为一方面是春节节假日因素；一方面也反映了资金正在不断流入股市。信贷方面，1 月，人民币信贷同比增速为15.4%，比12 月高0.9 个百分点；新增贷款5676 亿元，与去年持平，其中中长期贷款增速最为显著，增加2500 亿元，比去年同期多增432 亿元，长期贷款的高速增长，可以从另一个方面证明了我们不必为新开工项目急剧下降的后滞效应的担心。
  而信贷投放，观察近年的信贷投放，上半年贷款投放增加远较下半年多很多，商业银行亦有早放贷早获益的思想，观察下图，从2004 年开始，上半年放贷的数量几乎是下半年的两倍，而07 年的经济工作会议主要指导思想是巩固当前的调控效果，且防止大起大落，央行此次元旦过后再次上调存款准备金率。一月份新增贷款5600 多亿，也说明了投资的反弹将可能是很猛烈的，如果不及早预防的话。
  再次提高存款准备金率并未解除央行加息的警报。提高存款准备金率主要的目的是收缩流动性，而且由于各商业银行的超额存款准备金率导致效果不大。
我们预计在一季度末和二季度初加息的判断出了基于投资将会快速反弹以外，最重要的因素是CPI 温和上扬苗头已经出现，物价由于刚性作用，而且，已经开始波及到部分商品，CPI 在一季度继续大幅度上扬的可能性很大，对于日益走高的通货膨胀趋势，一直对此怀十二分担忧的央行，我们认为央行将会在一季度末祭出加息大旗，幅度在27 个点。
  除了CPI 将会呈现趋势性走势外，PPI 也已企稳开始逐步走高；企业商品价格指数也一直不断呈上涨态势。从理论上讲经常项目顺差和持续较高的M2 增量具有潜在通胀效应。但我国除2004 年个别月份，消费物价指数上升并不明显。其中的主要原因是中国制造业生产能力迅速提高，而产能过剩引起物价下行的压力，抵消一部分物价上涨的压力。2005 年至2006 年以来，投资结构日渐合理，产能过剩日渐消失，经常项目顺差和持续较高的M2 增量开始通过物价上涨得以显现。2006 年资产价格的普遍大幅度上升消解了部分压力，但我们相信一部分上涨压力将会传导致终端产品上。
  如果CPI 达到了3%，立即加息的可能性就非常大。预计2 月份的CPI 将会超过3%，但是由于节假日原因，央行很可能还会给与观察的时间，如果CPI 在3 月份继续反弹，而投资预计会继续快速反弹，因此我们认为央行很可能会在一季度末小幅加息一次。