VE反转带动公司业绩季度环比大增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09上半年公司实现营业收入12.16亿元，同比下降37.2%，净利润3.59亿元，同比下滑53.13%，每股收益1.05元，高于我们1.01元预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）08上半年是VE量价齐升的景气高点，09年同比收入和利润都有较大幅度下滑，但VE最坏的时候已经过去，二季度VE量价反转，虽然价升尚未体现，但在量升带动下二季度实现每股收益0.67元，环比增长73.56%。
　　香精香料迎来毛利率和收入双升，未来可能成为业务新亮点。公司发展香精香料主战略是因为：①拥有有机合成技术优势，发展香精香料扬长；②生产香精香料能够综合利用维生素工艺中的各类中间体，提高生产经济性。09年上半年，香精香料毛利大幅提升至30.7%，收入同比增加158%。目前看，香精香料收入占比不大，利润贡献有限，但随着公司山东基地的建成投产，香精香料业务有望成为公司业务新亮点。
　　VA与VH仍待3季度需求回暖。根据估算，公司VA收入2季度环比增加约43%，毛利率则维持较低水平。5月份VA出口环比大增已显示需求开始修复，但真正的反转还要看3季度下游需求回暖和公司库存消化。VH全球产能供大于求，价格近期一直维持在成本线，新和成VH成本较浙江医药和浙江圣达高，毛利仅0.7%，下半年这种低价竞争格局有望随需求回暖和供需状况改变而改变。
　　经营活动现金流充沛，存货较年初减少。存货较09年初“最坏的时候”下降12.7%，其中库存商品减少22%，我们认为这主要是VE需求回暖和VA停产消化库存所致。应收帐款和存货水平的减少，使得经营活动现金流十分充裕，高于当期净利润，表现出公司较好的经营质量。