􀂄  我们认为，低息环境下，寿险公司并不是业务做得越多越好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于寿险公司的资产配置以长期固定利率债券为主，一旦配置，很多年的收益率都无法改变，因而低息环境下，寿险公司大量的做来业务，将会让寿险公司的资产配置部门无所适从。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果配置长期债券，则要忍受未来很多年的并不算高的收益率；如果配置短期债券，则当期收益率低的可怜，未来要实现较多的超额回报来弥补。
􀂄  一般的，针对行业的特性，为了实现长期利差，寿险公司会在高息阶段大量的做业务，并及时配置高息债券，如此将长期平均投资收益率维持在一个较高的水平；而在低息阶段控制业务规模，减轻资产配置的压力，同时大幅下调结算利率和分红利率，将长期平均资金成本率控制在一个较低的水平。通过这些有张有弛的业务节奏，寿险公司才可以实现一定的长期利差。
􀂄  09  年债券收益率处于历史偏低的阶段，根据中债网的统计，当前一段时间债券到期收益率在3.3%左右，而经验认为，长期平均到期收益率应该在3.8-4%之间。这就决定了，如果该阶段做来大量的业务，由于寿险公司不得不配置较多的低息债券，长期收益率就会被拉低。
􀂄  因此，公司09  年坚持控制业务规模的策略，在我们看来，是非常明智的选择。由于这个策略，国寿将是市场中最有可能实现长期利差的公司。此外，公司PEV  与平安接近，估值相对并不显得贵。综上，我们给予公司强烈推荐评级。6-12  月目标价39.9  元，预计年底PEV  在4.3-4.5  倍之间。