竞争格局改变
􀂄  乳品业目前步入成熟发展期
城镇地区乳制品消费已步入成熟发展期：2002-2007年的液态奶消费量年均复合增长率仅为2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计09年消费量年均复合增速将反弹，而在随后两年里每年均维持在2%的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）最大的三家乳制品生产商已拥有68.8%的市场份额，因此我们认为进一步扩大市场份额的空间没有其他相关行业那么大，如肉类加工业等。
􀂄  中国乳品零售价并不低
虽然中国的人均收入远低于美国，但和美国相比，国内乳制品售价不算低。同时，我们认为原奶价格不会长期停留于目前的低水平上，原因是国内市场的供需状况及国际价格走势。因此，我们认为毛利率的潜在上行空间不会太大。
􀂄  竞争依然激烈
区域性品牌如三元和光明乳业等因三聚氰胺丑闻而受益。因此我们认为鉴于竞争依旧激烈，营销成本不会下降。09年首季度三元的销售额同比增长59%而光明乳业销售额下跌2%，不过均优于全行业销售额8%的跌幅。
􀂄  伊利评级升至“中性”；蒙牛评级维持“卖出”
我们把伊利实业的评级从“卖出”上调至“中性”因为我们认为该公司奶粉业务将受益于竞争对手破产。我们给出的伊利目标价为15.77元，对应20倍的2010年预期市盈率。我们维持蒙牛乳业的“卖出”评级，我们的目标价为13.46港元，对应19倍的2010年预期市盈率。