一、 2 月行业利差:多数行业呈现压缩,高低等级存在差异 #AAA 及 AA+等级行业利差延续压缩趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)除城投、机械设备和食品饮料外,AAA等级行业利差均收窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)AA+等级采掘和钢铁行业利差压缩力度不减,轻工行业利差走阔。
AA 等级行业利差压缩幅度有限,变动幅度均在±4bp 以内。
二、去杠杆过程中,行业利差的演绎
信用风险和流动性风险导致的去杠杆,行业利差表现不同。
16 年 4-5 月份信用风险集中爆发导致去杠杆,行业利差主动走阔。信用风险传导至产品流动性风险,赎回力度加大,市场抛压明显,等级越低的信用债抛压程度越大,导致行业利差迅速走阔,等级较低的走阔幅度大于高等级。直到 6-7月份信用事件缓和,新增委外资金进场和新券供给缩量的推动下,行业利差才开始收窄,且从流动性较好的高等级开始逐步轮动至等级较低的。6-7 月份行业利差压缩更多是信用风险缓释、新增资金配置需求上升所致。
16 年 11-12 月份流动性压力导致去杠杆,行业利差先被动收窄后走阔。11 月份央行收紧力度较大,金融机构负债端压力凸显,产品也遭受赎回压力。去杠杆初期,利率债和流动性较好的信用债率先被抛压,而流动性较差的信用债则成交偏弱估值反映偏慢,这导致行业利差反而被动收窄,这体现在 11 月份。
而随后抛压传导至流动性偏差的信用债,行业利差走阔,这体现在 12 月份。
而至 1 月中下旬,行业利差开始普遍压缩,主要跟:1)信用债净融资连续为负,但并没有明显的信用风险爆发,信用市场相对稳定,高等级行业利差上行后价值反而提升。2)金融机构在交易所和银行间的杠杆率并不高,且理财和委外新增较少但存量并没有出现明显收缩,存量的配置需求仍在,信用债收益率上行后与理财的倒挂程度修复,信用债配置价值也在提升。本轮行业利差的压缩更多是受信用债净融资偏少、存量资金配置需求上升导致,这也可从侧面验证金融去杠杆仍在初级阶段。
三、低等级地产行业利差显著走阔
地产行业利差在等级间分化持续,AA+及 AA 等级显著走阔。
监管调控继续加码,地产商资质或维持分化格局,低等级地产利差走阔。1)2 月地产供需格局偏弱,2)地产调控仍在加码,均指向遏制地产价格走高。小型和弱资质地产企业依旧面临较大经营压力。
四、城投金边属性弱化,行业利差维持高位
城投金边属性弱化,城投行业利差走阔后维持高位。城投行业利差 12 月短期内大幅走阔与流动性冲击有关,与其它行业利差普遍收窄不同,受城投置换预期损失和“金边属性”弱化导致利差目前居高不下。