生产任务繁忙, IPO 项目进入收获期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然巨轮股份的生产部门历来都是24 小时(三班倒)开工,但是今年生产任务空前繁忙,春节生产部门也安排了加班。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)IPO 项目的生产设备已全部到位,部分设备已投入生产,并将于2007 年中期达到设计生产能力,按照手持订单估算,2007 年公司可生产500 套铝合金活络模具和600 套线性轻触式导向子午线轮胎活络模具。可转债项目的硫化机厂房已建好,生产设备将于2007 年4 月进场,预计2008 年1 月可以投产。
中国是全球第三大汽车生产国、最大的装载机生产国,对轮胎模具的需求将稳定增长。2006 年,中国汽车产量为728 万辆,比上年增长27.6%,居世界第三位;中国装载机的产量也接近15 万辆,是全球最大的装载机生产基地,汽车及工程机械制造业向中国转移的趋势明显。巨轮股份上市后轮胎模具生产能力由载重车、工程轮胎模具向轿车轮胎模具稳步扩展,随着高端产品生产能力的提升,巨轮股份将成为世界第三大轮胎模具生产基地。目前,国内需求的子午线轮胎模具30%左右是进口,国产子午线轮胎模具仅3500 套/年左右,年产量尚低于固特异一家的4000 套/年,因此轮胎模具市场并不小,巨轮股份在产品价格、运输成本具有竞争优势,因此中高档轮胎模具进口替代和出口前景乐观。2006 年巨轮股份的轮胎模具产量在1600 套左右,实现销售收入2.63 亿元,同比增长仅4.73%,收入增长受制于产能瓶颈;2006 年公司对外资品牌轮胎生产企业的销售为8000万元,占销售收入的31%,同比增长幅度达到60%;直接出口虽然不大,但也是成倍增长。
提高大型工程轮胎模具的生产能力。公司目前具备生产Ф2.8m-3.2m 的工程轮胎模具的生产能力,由于大型工程轮胎模具需求旺盛,预计公司2007 年将进行工程轮胎模具项目的技改,将工程轮胎模具的产品系列延伸至Ф4m。
公司尚处产能扩张期,投资回报率下降是暂时的表现。公司正处在高速成长期,所处的行业是技术与资本密集型行业,每一次的产能扩张都伴随着大量的资本支出,加之投资回报期也在两年以上,因此表现出投资回报率下降,但是我们认为处于产能扩张期的公司投资回报率下降是暂时的,投资项目完全投产并形成规模效应后,投资回报率将会回升。
补贴收入和债转股假设。按照最新的增值税优惠政策,2007 年公司将收到一年半的返税,加上其它的补贴收入,共计2500 万元;此次可转债的发行费共1000 万元,分五年摊销,假设两年完成转股,两年的可转债利息费用共计1600 万元。
维持“强烈推荐-A” 的投资评级。考虑债转股摊薄后2007 年、2008 年的EPS 预测为0.54、0.67 元,动态PE 为24、20 倍,低于机械行业上市公司平均市盈率,更远低于小盘股的平均市盈率,按照25 倍的PE 计算,公司的合理估值区间在14-17 元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。