行业龙头资产负债表已改善，利润表好转可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】耐火材料下游需求集中，钢铁占比  60%，钢铁产业的景气上升已经带来龙头公司的资产负债表修复，表现为回款率大幅提升，应收账款绝对规模下降，我们判断  2017  年利润表改善是大概率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        17  年景气回升，叠加毛利率提升和资产减值比例下降，业绩具备较好弹性。尽管过去两年行业景气下滑，但龙头的毛利率已创新高，反应了龙头公司优秀的竞争力，同时资产减值大幅计提冲击利润率的情况也有望缓解，因此我们预计  2017  年利润表不仅会改善，而且具有较好的弹性。
        短期环保升级，“大行业、小公司”的格局有望产生积极变  化。耐火材料在生产过程中主要涉及中间制品的废气、粉尘污染和终端制品的粉尘、噪音污染，目前辽宁地区环保力度空前，中小企业关停现象明显，而且《京津冀及周边地区  2017  年大气污染防治工作方案》直击耐火材料生产大省河南，中小企业面临生存考验，我们预计随着环保整治加码小产能将加速退出，行业分散的格局有望打破，有利于龙头企业的中长期发展。
        重点推荐公司：濮耐股份、北京利尔
        1）  濮  耐  股  份
        公司产销规模位于行业第二，2010-2015  年收入、净利润复合增速为  12%、-10%。出于审慎原则公司充分计提了资产减值损失，16  年业绩预亏。目前下游景气维持高位，固定资产投资重回增长，耐火材料行业有望迎来景气复苏，公司轻装上阵，资产负债表已大幅改善，为业绩释放提供扎实基础，同时，公司产品长期出口至俄罗斯、乌克兰等国家，出口业务占比维持在  15-20%，亦受益于国家“一带一路”战略的推进。我们预计公司  17-18年  EPS-0.17、0.22、0.26  元。
        2）  北  京  利  尔
        公司是耐火材料行业“合同能源管理”的首创者，借助模式创新，2010-2016年公司收入、净利润复合增长率达到  17%、8%。近年来通过收购上游优质资源，公司实现全产业链一体化，竞争能力大幅提升。公司是耐火材料行业海外扩张的先驱，先后成功进入马来西亚、越南等国家，受益于东南亚国家旺盛的基建需求，海外业务放量在即。我们预计  16-18  年  EPS0.14、0.19、0.25  元。