研究结论
2016 年,周期股崛起,市场风格发生明显切换,各类alpha 因子的相对强弱态势也发生剧烈变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为周期股是否会持续强势有待讨论,但随着IPO 增速、市场监管加强以及量化产品规模的扩张,传统偏小盘、偏技术的低资金容量alpha 因子的效用会减弱,估值、盈利等基本面因子的作用会相对增强,市场日趋成熟。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此此刻非常有必要定量考察一下海外成熟市场的因子模型的适用情况,为A 股的因子选股研究提供前瞻性参考。
我们在美股罗素3000 指数范围内测试了七大类24 个常见alpha 因子的表现,发现美国市场上利润、估值和成长三个偏基本面指标最为有效,IC 都在0.04 左右,流动性和技术类指标的效用非常微弱。单从IC 值大小来看,这些指标在A股同样有效,只是除此之外的技术指标和流动性指标效用太强,使得基本面指标的相对作用减弱。
美国市场也存在小盘股溢价,市值最小的股票平均比市值最大的股票每个月高0.28%,中间挡的组合收益和股票市值的单调性关系不是很强。但是如果在罗素3000 成分股内计算市值因子的IC,发现其为正数2.5%,且统计上显著,说明股票收益和市值正相关。不过由于相关性太低,而且计算IC 用的是秩相关系数,市值因子IC 为正的情况下,仍有可能会出现小盘股溢价美股和A股一样,未来一个月的收益存在反转效应,但幅度要弱很多,IC 只有-0.02。如果剔除最近一个月的反转效应,美股在更长的3 到6 个月周期有明显的动量效应,而A股在不同周期上都呈现显著的反转效应。
A股目前的alpha 空间相对美股而言要大很多,不论是主动量化组合的绝对收益和指数增强组合的信息比,都要比美国市场高,这主要得益于近些年市场小盘成长风格的持续强劲。2016 年,周期股崛起,市场开始发生变化,我们认为未来IPO加速和市场监管加强将会弱化小市值和高换手alpha 因子的效用,基本面因子的重要性会提高,加强基本面因子的研究正当其时。
风险提示
量化模型失效风险
市场极端环境的冲击