事项：  3月4日美联储主席耶伦在芝加哥的高官俱乐部就经济前景进行演讲，表示"如果经济符合预期，3月加息将是合适的"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储副主席费希尔也表示将"强烈支持美联储同僚们释放的信息"。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前，多位联储官员向市场释放鹰派观点。耶伦为什么转鹰？怎么看待这个问题？  要点：  市场此前对3月加息定价不足，是近期美联储官员集体转向鹰派的主要原因。2月23日美联储公布2月FOMC会议纪要时，市场对美联储在3月的加息预期只有34%。如果加息，市场预期不足，会造成较大动荡；如果不加息，上行风险越来越大，后期加息路径加快，也会造成较大动荡。因此，在上行风险增加时，美联储通过改变与市场的沟通方式（变得偏向鹰派），进行预期管理。  加息拐点显现，经济改善，通胀回升，实际利率偏离实际中性利率，是美联储加息路径加快的主要依据。2014年6月美联储认为实际中性利率R
        的中值在1.75%，2015年12月降至1-1.5%，2016年12月降至1%；耶伦提及，当前的R
        可能接近零。这为我们提供了一个观察美联储可能加息的指标--美国5年期TIPS债券收益率。当该债券收益率跌至0以下，美联储将可能开启加息。技术上看，美联储制定利率政策主要对"泰勒规则"、"平衡路径规则"（Balnced-approach  rule，加大产出缺口权重）和"动态调整规则"（Change  rule）三者综合参考，再叠加经验判断来进行决策。耶伦提出，2017年之后与此前有所不同，让政策利率向中性利率回升是合适的选择。  3月加息为大概率事件，年内可能加息达到3次。耶伦认为，中期实际利率R
        将开始缓慢回升，因此美联储需要在接下来的几个月和几年里逐步提高名义利率，防止经济过热，并维持物价稳定。根据泰勒规则，基于当前R
        接近零的判断，美联储的名义利率在2017年底需要提升至2.1%，也就是在当前的基础上再提升135基点；根据"change  rule"计算的2017年底的名义利率为1.5%，在当前基础上提升75基点。我们认为，在R
        没有出现明显的提升之前，美联储会主要参照"change  rule"，年底加息3次，每次25基点。  风险提示：美联储年内加息速度大幅超过3次。