天虹纺织公布了不俗的2016年业绩，除了符合我们的预期，亦与公司早前发布的盈利预喜相符。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，若把一些一次性项目考虑在内，该公司的基本经营业绩优于预期，这些一次性项目包括：a）期内与提前偿还银行贷款相关的费用；b）海外投资的拨备。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，公司的毛利率可能会在2017年下跌（2016年下半年为20.2％），但是由于公司积极优化产品结构，加上棉花价格趋稳，公司的毛利率有望保持在18％左右。我们还认为，棉花和棉纱价格的强势，反映来自中国纺织和服装生产商的下游需求仍然健康，这对天虹纺织等龙头企业是正面的。该公司尚未发布任何新的棉纱产能扩张计划，而2017年的资本支出预算仅为人民币5亿元，远低于2015-2016年的超过人民币30亿元。资本支出的减少将有助降低负债比率。公司将在2017年年底前完成牛仔服装业务的垂直整合。据管理层表示，服装业务是公司的长远增长动力之一。另外，对于管理层认为公司经营业绩的波动性将降低（因为下游业务扩张将产生更多收入贡献），我们亦认同这个看法。我们还认为，棉花价格趋稳有助公司降低成本；鉴于公司的产能扩张计划，加上其相对国内竞争对手拥有成本优势，预期公司未来几年将继续稳定增长。天虹纺织的2017年市盈率为6.1倍，我们认为这估值并不昂贵，因为公司的经营状况稳健，而且公司持续在越南扩张，再加上前景清晰。由于价值被低估，我们维持对股份的买入评级，最新目标价为14.14港元（基于9.5倍2017年预测市盈率，低于历史平均水平）。
        投资亮点
        2016年业绩亮点：天虹纺织2016年净利润为人民币11.87亿元，同比增长101％，符合我们预期的人民币11.686亿元。该公司2016年收入为人民币136.477亿元，较2015年的人民币105.794亿元增长29.1％，同时高于我们预期的人民币130.1640万元。天虹纺织的2016年毛利率为19.5％，同比上升1.4个百分点，略低于我们预期的19.6％。公司宣布派发2016年末期股息每股0.26港元，高于此前的0.12港元，亦符合我们的预期。纱线销量同比增长25.7％至60万吨。公司的纱线平均售价在2016年同比增长2.1％，扭转了2014年和2015年的下降趋势。公司的基本经营业绩比预期强，因为期内有一些非经营性项目如：a）与提前偿还银行贷款相关的费用；b）海外投资的拨备；c）汇兑相关亏损。管理层在分析师会议上指出，公司在2017年将继续获得一些其他收入，如来自新疆政府的运输和投资补贴。
        中国棉纱价格保持强劲。自我们上次在2017年2月发表报告后，中国纱线价格、棉花价格和短纤价格继续上涨。我们认为，自2017年年初以来棉花和纱线价格的强势，都反映了下游用户的实际需求。尽管棉花价格强劲，我们认为替代效应有限。我们预计公司将受益于的棉花和纱线价格的上涨，根据公司管理层的指引，中国棉纱价格有上升的势头。我们认为，公司2017年毛利率将低于2016年下半年的20.2％。但是我们认为，由于公司持续优化产品组合，加上成本稳定，公司毛利率的下行空间有限。
        服装业务是增长动力。在2017年，天虹纺织将拥有一个完全垂直整合的牛仔服装业务，当中包括一家越南的牛仔布面料厂、山东和柬埔寨的服装厂。公司正在发展成为一家更一体化的纺织品供应商，这将使公司更易吸收原材料成本波动的影响，并通过节约包装和运输成本来提高综合利润率。相对纱线生产业务，公司在服装生产业的扩张的资本密集度将较低。2017年的资本支出预计为人民币5亿元，远远低于2015-2016年超过人民币30亿元的总资本支出