基本结论:
我们在 2016 年 12 月初发布的年报《中国经济弱企稳下的变局》)中提出,2017 年货币政策会收紧、财政政策可能边际收紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3 月 5 日李克强 总 理 宣 读 的 《2017 年 政 府 工 作 报 告 》 中 下 调 增 长 目 标 至 6.5%左右,释放了政策转向的信号,我们在 2 月 26 日“两会”前瞻报告中做了论述。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们再次阐述今年宏观政策可能从去年的“双松”转向今年的“边际双紧”的观点。今年以来,这个判断已经基本得到验证。
1、2016 年财政货币“双松”到底有多松?2016 年财政政策宽松程度创 1978 年以来的记录,一般财政实际赤字率高达 3.8%,准财政扩张力度明显,国开行发行 1.6 万亿专项金融债。去年央行货币扩张明显,广义再贷款增量达到 5.8 万亿,再贷款实际上是在印钞票,央行总资产扩张了 2.4 万亿,而 2015 年则收缩了 2 万亿。去年广义社会融资规模(考虑地方政府债务置换等)大致在 20 万亿规模左右。
2、2016 年的政策“双松”带来什么后果?去年宏观政策的双松对稳定经济增长起到较大作用,但代价很大:政策“双松”下实体经济不“实”,固定资产投资与资本形成总额剪刀差愈发加大,投资效率下降;PPI 价格上涨超预期,对实际需求不利,同时贸易条件恶化,造成经济福利损失;地产价格涨幅过快,泡沫进一步推升,居民住房负债率高企;金融杠杆率上升,导致金融资产过度膨胀。
3、为什么说 2017 年的政策会转向 “边际双紧”?政府将今年的经济增长目标将从上年的 6.5—7.0%调整到 6.5%左右,宏观政策需要适当收缩,不能再恶化业已存在的结构性矛盾。预计 2017 年实际财政赤字率在 3.5%,将低于去年水平,财政政策在边际上收紧了;专项金融债也存在停发的可能性。货币政策从紧信号非常明确,从 7 天逆回购利率 2.35%的水平来看,上调空间较大,货币闸门力度可能超预期。
4、“边际双紧”的政策会产生什么结果?宏观政策的适当收缩有利于改善经济结构,控制资 产泡 沫,但短期对增长和市场有一定的影 响 。
基建投资可能出现“生火做饭,锅中无米”的困局,考虑到固定资产投资价格大幅回升,实际的基建投资增幅甚至可能低于去年的水平。
我们需要更加关注货币量方面的变化对市场影响。从 M2 与名义 GDP的增速差来看,货币条件变紧了,对资本市场不利,它将从 2015 年和2016 年的 7 个、4 个百分点,大幅下降到 2 个百分点左右。风险偏好的变化有利于股市,但更多是结构性机会,把握难度较大,预计今年投资者业绩分化加大。
风险提示:通胀上行,政策双紧的力度如果把握不当,对增长和市场
造成波动。