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研究报告:国金证券-宏观经济政策专题:兼评《政府工作报告》下调增长目标-170305

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-03-06 16:54:33
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 915 KB 分享者: mao****19 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        基本结论:
        我们在  2016  年  12  月初发布的年报《中国经济弱企稳下的变局》)中提出,2017  年货币政策会收紧、财政政策可能边际收紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月  5  日李克强  总  理  宣  读  的  《2017  年  政  府  工  作  报  告  》  中  下  调  增  长  目  标  至  6.5%左右,释放了政策转向的信号,我们在  2  月  26  日“两会”前瞻报告中做了论述。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们再次阐述今年宏观政策可能从去年的“双松”转向今年的“边际双紧”的观点。今年以来,这个判断已经基本得到验证。
        1、2016  年财政货币“双松”到底有多松?2016  年财政政策宽松程度创  1978  年以来的记录,一般财政实际赤字率高达  3.8%,准财政扩张力度明显,国开行发行  1.6  万亿专项金融债。去年央行货币扩张明显,广义再贷款增量达到  5.8  万亿,再贷款实际上是在印钞票,央行总资产扩张了  2.4  万亿,而  2015  年则收缩了  2  万亿。去年广义社会融资规模(考虑地方政府债务置换等)大致在  20  万亿规模左右。
        2、2016  年的政策“双松”带来什么后果?去年宏观政策的双松对稳定经济增长起到较大作用,但代价很大:政策“双松”下实体经济不“实”,固定资产投资与资本形成总额剪刀差愈发加大,投资效率下降;PPI  价格上涨超预期,对实际需求不利,同时贸易条件恶化,造成经济福利损失;地产价格涨幅过快,泡沫进一步推升,居民住房负债率高企;金融杠杆率上升,导致金融资产过度膨胀。
        3、为什么说  2017  年的政策会转向  “边际双紧”?政府将今年的经济增长目标将从上年的  6.5—7.0%调整到  6.5%左右,宏观政策需要适当收缩,不能再恶化业已存在的结构性矛盾。预计  2017  年实际财政赤字率在  3.5%,将低于去年水平,财政政策在边际上收紧了;专项金融债也存在停发的可能性。货币政策从紧信号非常明确,从  7  天逆回购利率  2.35%的水平来看,上调空间较大,货币闸门力度可能超预期。
        4、“边际双紧”的政策会产生什么结果?宏观政策的适当收缩有利于改善经济结构,控制资  产泡  沫,但短期对增长和市场有一定的影  响  。
        基建投资可能出现“生火做饭,锅中无米”的困局,考虑到固定资产投资价格大幅回升,实际的基建投资增幅甚至可能低于去年的水平。
        我们需要更加关注货币量方面的变化对市场影响。从  M2  与名义  GDP的增速差来看,货币条件变紧了,对资本市场不利,它将从  2015  年和2016  年的  7  个、4  个百分点,大幅下降到  2  个百分点左右。风险偏好的变化有利于股市,但更多是结构性机会,把握难度较大,预计今年投资者业绩分化加大。
        风险提示:通胀上行,政策双紧的力度如果把握不当,对增长和市场
        造成波动。
      

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