近期公布的宏观经济数据基本符合我们之前对市场的判断，资金面的支撑开始削弱，债市目前正处在牛熊转换时期，随着数据的公布接近尾声，债市的利空也逐步释放，配置型投资者可在收益率企稳后考虑建仓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一般情况下，在加息周期到来前和加息周期初期收益率曲线会变得陡峭，而在加息周期中后期收益率曲线会变得扁平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国经济尚未步入加息周期，因此，收益率曲线扁平化难以形成趋势。但我们也看到目前10s-1s利差位于历史高位附近，短端过低的收益率水平对投资者的保护要远低于长端，一旦收益率曲线开始上行，收益率水平较低的短债将首先成为市场抛售的对象，收益率上行幅度将高于长债，这是在资金面变化时对短端资金成本过低的一种修正。虽然受中长期通胀预期影响，长债收益率上行压力也不小，但一方面根据我们的预测，通胀预期年内难以转化为现实，另一方面，目前长债收益率水平已经包含了通胀预期。因此，我们的判断是收益率曲线短期陡峭化程度下降，但也难以形成扁平化的趋势，下半年可能出现陡峭化与扁平化交替出现的情况，但不论以哪种形态发生变化，收益率曲线都面临上行的压力。基于以上的分析，我们对国债进行情景分析，以6个月持有期计算，3-4年期品种持有期收益率为正，且波动性较小。哑铃型配置优于子弹型，风险保护程度较高。