投资要点
        事件：
        2  月28  日，公司发布2016  年年度报告，报告期内公司实现营业收入68,638.17  万元，同比下降16.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东净利润20,209.71万元，同比下降20.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评
        产销量下滑影响业绩释放。2016  年主要因季节性停产和采空区充填等原因使得产量下降13.05%至3.53  万吨、销量下降18.28%至3.93  万吨。
        银都矿业银储量大品位高、成本低盈利好。公司持有银都矿业62.92%的股权，后者拥有国内大型高品位银矿—矿拜仁达坝，该矿银/锌/铅金属储量分别为2,554  吨/52  万吨/24  万吨，银/锌/铅品位分别为225g/t/4.56%/2.11%。
        原矿采选产能90  万吨/年，吨原矿成本仅为230  元，为国内成本最低、盈利最强银矿之一。我们预计，2017  年原矿采选量将为75  万吨以上，年产银/锌/铅将分别为113  吨/2.71  万吨/1.27  万吨。
        金都和光大银多金属矿注入、并高承诺净利润。2016  年公司以13.22  元/股发行2.19  亿股，完成对光大矿业和金都矿业的并购，新增银/锌/铅/银储量1,560  吨/35  万吨/24  万吨，银/锌/铅平均品位分别为200g/t/2.49%/1.69%。
        设计原矿采选产能69  万吨/年，达产后银/锌/铅产量将分别达41  吨/1.23  万吨/0.76  万吨。目前，两矿采矿工程已陆续完工，但因选厂仍在建设，前期主要通过委托外部选矿厂进行选矿。相关方承诺2017-2019A  净利润分别不低于16,140.8  万元、20,988.45  万元和20,940.56  万元。我们认为，注入资产盈利预测铅锌价格假设大幅低于目前价格，业绩兑现无压力。
        布局金融及新兴产业、反哺主业发展。2016  年公司通过增资方式投资2.61亿元持有华龙证券1.55%股权。2015  年公司持有兰州银行1.55  亿股、占3.02%的股权，并于兰州银行发起成立兰银金融租赁公司、占9%股权。并出资2.975  亿元受让中民投0.5%股权。出资8000  万认购羽时互联网1  号证券投资基金、占份额的66.67%，该基金已先后投资云车网络、因为科技、梧桐世界等新三板公司。出资8,000  万参股百合网、占5.13%股权等。出资2,772  万元参股金桥水科、占6.38%股权。目前，津膜科技（300334）拟收购金桥水科，公司或间接持有津膜科技股权。公司广泛在金融领域布局，可为主业发展提供有力保障。
        银锌铅价保持高位、全年业绩有保证。我们预测全年银/锌/铅均价将保持在4,000  元/千克/20,000  元/吨/17,000  元/吨，高于去年同期208  元/千克/3,170元/吨/2,542  元/吨。因铅锌矿仍偏紧，加工费处于历史低位。银则因黄金价格持续较高，总体仍将保持高位。
        盈利预测及估值：投资评级“买入”、目标价“20  元/股”
        基于上述假设和承诺净利润，我们预测公司2017E/2018E/2019E  的EPS分别为0.59  元/0.62  元/0.61  元，对应PE  分别为34  倍/32  倍/33  倍。目标价20  元/股，投资评级“买入”。
        风险提示
        银锌铅价格上涨不及预期、产量及品位不及预期、销量不及预期。