摘要：
　　近期市场对本轮经济周期前景产生了较大的分歧和争论，大致分为重回衰退论、经济L型和周期复苏论。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在2015年在市场上最早提出“经济L型”判断，在2016-2017年被实际经济走势所验证。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合观察国内外经济形势最新进展，我们发现：美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济周期正从衰退走向复苏，或者更准确地说，正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏，中美不同轨，既带来了机遇也带来了挑战。从2016年下半年以来，重回衰退论的观点不绝于耳，我们认为，重回衰退论存在的主要问题是对新生因素的“选择性”忽视以及对增速换挡期新常态下宏观框架的认识局限。
　　各种证据表明，2016年8月份（而不是特朗普逆袭的11月9日）以来，美国经济周期正从复苏走向过热。推动美国经济周期从复苏走向过热的主要因素有：补库周期，周期加速器，以及特朗普基建减税刺激预期等。受美欧经济加速带动，中国出口显著回升。从2016年的负增长回升到2017年1月出口增长7.9%，大幅超市场预期。2月PMI新出口订单回升至50.8，比上月加快0.5个百分点。除了外需的改善之外，2015-2016年人民币贬值了14%。
　　受出口回升和企业补设备带动，中国制造业投资显著回升。作为大国开放型经济体，中国制造业投资跟出口的相关性很强。受出口回升带动，2016年下半年以来，中国制造业投资开始回升，当月同比增速从2016年6月的-0.4%回升到12月的9.5%。同时，我们2009、2010年进行了大规模的产能扩张，2010年以后产能过剩导致长期通缩和经济持续衰退，所以企业在不断推迟设备更换周期，在工程机械等很多领域大家都看到。所以在2016年企业业绩好转以后，我们过去很多企业缺的课在2016年底开始补课，制造业投资和企业的设备投资开始回升。
　　受一二线热点城市的外溢和挤出效应，大都市圈周边的三四线城市库存去化充分。在一二线热点城市高房价和购房门槛提高之后，大量购房需求向周边外溢和挤出，而且当前房地产政策“因城施策”，三四线城市继续享受鼓励去库存的政策红利。大都市圈周边的三四线城市销售火爆，库存去化充分，这将拉动土地购置和房地产开发投资产。2016年底市场对2017年房地产投资预测普遍悲观，大部分预测均为负增长，我们在《为什么我们对2017年房地产投资预测不悲观？》报告中预测2%-3%，主要逻辑是2017-2018年开发商有补库需求。
　　地方政府换届后的新一轮投资冲动。2016年下半年以来，大多数地方政府已经换届完成。历史上，每五年一次地方换届完都有一轮投资冲动，新官上任三把火做业绩。2016年底-2017年初，信贷社融超预期，相当一部分信贷投向地方融资平台和PPP基建项目。
　　供给出清超预期，产能短期难以恢复，新5%比旧8%好。重回衰退论过于强调了需求逻辑，而忽视了供给约束。2016年以来进入到了一个胜者为王、赢者通吃的时代。周期品的价格涨上去后产能短期是放不出来的，从政策的层面，2017年去产能加码扩围、环保压力、银行限贷，中小企业根本很难复产。从市场因素，过去这些年，中小企业退出以后，它的资产负债表严重被破坏，复产是非常难的，这些传统行业的龙头处在非常有利的位置上，它的业绩改善持续时间是超预期，新5%比旧8%好。
　　因此，我们认为，美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏。战略看多A股结构性牛市，2014-2015年主要是分母估值驱动，2016-2017年主要是分子业绩驱动，围绕中游崛起、低估值真成长和改革三大主线展开。债市最困难的时期已经过去，机会仍需要等待。（《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.1，《为什么我们对经济和股市偏乐观？》《中游崛起》《行业轮动王者归来》）。
　　节后30大中城市地产销售持续恢复，房地产销售同比降幅趋缓。1-2月30城地产销售同比为-21.8%，高于12月同比-25.1%，其中一线持平12月同比、二线则降幅缩窄了10个点。48个三四线城市的高频销售数据显示部分三四线城市增速加快，去库存状况良好。乘用车销售缓慢回升，出口增速继续保持高增长。中游周期复苏持续，1-2月发电耗煤累计同比15.8%，较上周继续上涨1个点，高于2016年全年各月增速。钢企在持续盈利推动下开工率走高，螺纹钢价格2月同比80.0%，高于1月同比66.5%。目前钢铁行业供需结构继续改善，钢铁企业库存走低，工程机械销售继续保持大涨态势。重卡2月同比大幅增长152%。上游受“特朗普一万亿基建”推动，大宗商品价格止跌回升；市场预期美联储3月加息概率飙升，美元指数再次突破102，油价回落。受高基数和供给持续增加的影响，蔬菜和猪肉价格继续回落。
　　央行公开市场操作连续7个交易日资金净回笼，央行对金融去杠杆态度坚决。本周R007利率为3.1464%，较上周下降9.62个BP。10年期国债收益率为3.3573%，较上周上升6.57个BP。人民币汇率短期稳定。
　　风险提示：美联储超预期加息引发中美利差收窄、加息和流动性收紧；汇率贬值和资本流出；房地产调控深化；改革低于预期；债务风险。