公司2  月27  日晚公告，2016  年收入5.51  亿元，同比增长18.95%，实现归母净利  润1.57  亿元，同比增长30.41%，EPS  0.23  元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2016  年收入5.51  亿元，同比增长18.95%，实现归母净利润1.57  亿元，同比增长30.41%。分拆来看：1）我们估计母公司贡献净利润3000  多万元，PVP/PKP  收入1.7-1.8  亿元，同比增17%左右，符合脊柱器械行业15%-20%的增长。2）我们估计艾迪尔净利润约7600  万元左右，收入1.7-1.8  亿元，增速17%左右。3）我们估计易生科技净利润约5000  万元，支架收入约1.7-1.8  亿元元，同比增40%-50%，主要为报告期内公司增加了直销比例，表观收入及毛利率会明显提高。
        聚焦骨科和心血管耗材  极具投资价值。凯利泰以脊柱微创介入手术器械PKP、PVP  起家，2012  年6  月上市后，借助资本市场的力量，围绕心血管和骨科耗材，加快并购步伐。2013  年起，分步并购了易生科技、艾迪尔，同时2015  年参股经纬医疗25%股份，至此，公司完成了骨科全领域（创伤、关节、脊柱）及支架器械布局。
        骨科和心血管皆为全球行业规模最大、集中度最高、附加值最高、成长速度较快的两大器械领域之一。全球十大医疗器械公司主要聚焦于骨科和心血管器械，如美敦力、强生、史塞克等，骨科及心血管领域才能诞生超大市值公司。我们推算2014  年国内创伤、关节、脊柱三大骨科耗材市场规模达到265  亿元，其中，关节、创伤、脊柱分别为70  亿元、95  亿元、83  亿元，关节及脊柱器械市场增速15%-20%，创伤器械市场增速约为15%。根据《中国心血管病报告2015》估计，2015  年我国支架市场规模超过80  亿元，增速超过13%，估计未来3  年增速10%-15%。
        公司聚焦骨科和心血管耗材，成长空间大，极具投资价值。一方面，公司所处骨科及心血管器械行业市场大、增长快；另一方面，公司加强了销售网络建设，公司骨科业务领域已与300  多家经销商建立了长期稳定的合作关系，产品覆盖1000多家医院，在心血管领域，与近100  家代理商保持长期稳定的合作关系，产品覆盖近350  家医院，包括安贞医院、301  医院等知名医院。
        收购深策胜博  积极向下游渠道拓展值得关注。我们判断医疗器械（尤其是高值耗材）生产企业向下游延伸将会成为一个产业趋势，对高值耗材生产企业和经销商都有利。对生产企业来说：1）高值耗材十分依赖渠道，向下游整合能加强渠道；2）可以减少开票环节，符合未来“两票制”的趋势，有利于公司销售网络延伸，争取更多终端客户；3）协同明显，有利于产品销售；4）较大器械公司一般具备全国销售网络，具备一定流通基础。
        此次收购深策胜博，既符合医疗器械行业趋势，也符合公司发展战略。这有助于实现凯利泰未来利润的快速增张，进一步提高公司的盈利水平。还可以提升公司在医疗器械销售领域的市场占有率和市场影响力，外延式扩展将增加公司未来成长性，有助于提升公司的综合竞争力。通过逐步整合资源，收购销售渠道使公司渠道下沉，使公司能够最大程度的与合作伙伴分享未来行业的发展，也为公司其他新产品的市场投放创造了先决条件。进一步加强公司在所属行业的竞争优势，提高公司的资产回报率和股东价值。
        平台价值渐显  外延整合值得期待。骨科器械、心血管器械渠道协同效应明显，易生科技主要客户位于北区，凯利泰、艾迪尔主要客户位于南区，渠道互补较强。凯利泰产品较高端，主要用于三级医院，艾迪尔产品定位中低端，主要用于二、三线城市，通过对艾迪尔的并购，不但补齐骨科产品线，还能开拓新的销售市场。我们认为，公司已具备高值耗材平台价值，未来往骨关节、运动医学、骨科医院、销售渠道等方向并购亦能产生较强的协同效应。。
        盈利预测。我们预计2016-18  年公司EPS  为0.22、0.33、0.42  元，考虑到公司市值较较小、具有稀缺性、行业空间大、存在外延预期，参考同行业公司，我们给予公司2017  年40  倍PE，目标价13.31  元，继续给予“增持”评级。
        风险提示。整合不达预期，产品销售不达预期，耗材价格下降风险、股权分散风险、限售股解禁带来流动性风险。