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青岛啤酒股份研究报告:德意志银行-青岛啤酒股份-0168.HK-恢复卖出评级,目标价27.22港元-170304

股票名称: 青岛啤酒股份 股票代码: 0168.HK分享时间:2017-03-04 09:24:35
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 德意志银行 研报页数: 1 页 推荐评级: 卖出
研报大小: 85 KB 分享者: pyl****qs 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        德银发表研报表示,青岛啤酒(36.5,1.60,4.59%)(00168)一直被认为是中国领先国产啤酒品牌,巅峰时期销售超过900万吨啤酒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前青岛啤酒在中国有18%的市场份额,但市场变得越加复杂,青岛啤酒正在失去其竞争力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)德银恢复其“卖出”评级,目标价为27.22港元。
        德银称,2015年青岛啤酒历史上首次失去市场份额,且此趋势在2016年持续。作为国有企业,青岛啤酒正受长期内部问题的困扰。除非公司进行彻底性的改革,否则未来经营前景仍将继续暗淡。
        政府补贴不确定性或为一个高风险
        该行表示,青岛啤酒获得了大量政府补贴,相当于其税前收入的20-25%或未来三年其自由现金流的40-60%。这些补贴(主要是特别项目津贴和搬迁补偿)难以保证持续。鉴于其规模庞大,若政府停止补贴将令该行目前目标价降低18%。虽然该行预期2017年中国啤酒市场基本面将复苏,但政府对青岛啤酒补贴不确定性及当前高PE(有/无补贴:33/48倍2017财年PE),或将令其股价面临下调的高风险。
        朝日潜在处置股权
        德银认为,青岛啤酒近期股价与朝日或处置其持有青岛的20%股权相关。该行认为这只是短期干扰,因很难找到愿意溢价收购的投资者;及新股东不太可能对青岛啤酒产生有意义的影响,因此协同作用有限。在此消息风波过后,其股价可能会下跌。
        估值与建议
        德银根据DCF模型恢复其“卖出”评级,目标价为27.22港元。青岛目前交投于47倍2017年预测市盈率,相对同业有巨大溢价。
        

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