事件：公司公布2016  年年报，全年实现营业收入14.6  亿元，同比增长26.4%，归属上市公司股东净利润8,020  万元，同比增长高达1025%，EPS  为0.24  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        全年收入基本符合我们预期，净利润略低于预期，主要受资产减值损失及投资收益等拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单4  季度收入为3.62  亿元，同比增长6.5%，净利润2,539  万元，同比增长699%。公司还公布定增预案修订稿，对定增方案进行调整，继续推进大股东和实际控制人增持。
        ■大刀阔斧调产品，低端产品下滑，舍得系列强势恢复，毛利率显著提升。
        公司2016  年酒类业务收入12.4  亿元，同比增长28.7%，其中以舍得为主的中高档酒收入10.5  亿元，同比增长45%，实现快速增长。舍得2016  年销量3,056吨，同比增长高达61%。低档酒收入1.86  亿元，同比下降21.8%，主要受全年开发产品大力清理的影响，另外新推“天特优”系列对部分产品进行招商替代。中高端产品贡献增长，使得酒类业务毛利率同比提升14.0  个百分点至65.1%，其中中高档酒毛利率达71.7%，同比提升11.6pcts。公司于1  月起对舍得酒提价20  元/瓶，2017  年中高档产品毛利率仍有提升空间。我们认为，公司中高端继续聚焦品味舍得打造大单品，中低端通过产品线梳理已于2016年底推出沱牌天曲、特曲和优曲三大战略新品，重塑品牌形象和明晰价格定位，2017  年高端产品在次高端整体良好氛围下增长乐观，中低端酒将企稳增长，酒类业务整体有望较上年继续保持良好势头。
        ■改制效果初显，产品结构、人员激励和销售模式均有提升。改制后，公司重点加强营销环节，通过聚焦核心单品和优势市场、加强渠道管控、扩大销售队伍、完善销售人员激励机制等举措，将过去公司较为薄弱的营销环节快速补强。公司2016  年末销售人员达818  人，全年新增280  多人，2017  年销售人员有望超千人。2016  年开始加大市场直接投入，销售费用同比增长33.4%，主要来自于精细化营销之下市场开发费用及人员工资的较快增长，销售费用率为21.76%，同比提升1.1pct。
        ■调整定增方案，继续推进股东增持，现金认购彰显主业发展信心。受再融资新规影响，公司对定增方案进行调整，调整后参与对象为大股东沱牌集团及实际控制人天洋控股，以现金方式合计认购不超6746  万股（现总股本20%），金额不超18.4  亿元，募投资金将继续用于酿酒技改项目、营销体系建设项目及沱牌舍得酒体验中心项目投资。我们认为，公司生产和营销历史欠账较多，行业调整期公司陷入困境，资金实力严重不足（2016  年末流动负债16.37  亿，其中短期借款8.36  亿），市场投入不足，亟待资金支持，再融资完成将极大增强公司市场投入能力，在本轮白酒发展周期当中获得更佳成绩。
        ■投资建议：我们认为公司是近年来稀缺的改制彻底的白酒标的，改制以来，公司已经发生巨大变化，后续定增如完成则完全理顺股权结构，公司激励机制有望进一步改善。作为次高端白酒标的，公司业绩增长弹性可观。暂不考虑定增摊薄，我们预计公司2017-19  年EPS  为0.56/0.87/1.41  元，维持买入-B评级，6  个月目标价30  元。
        ■风险提示：增发进度不确定性从而影响预期，新品销售不达预期拖累报表