事件:公司发布2016 年年报,公司2016 年全年实现营业收入62.49 亿元,同比上升17.44%;实现归母净利润3.53 亿元,同比上升2.06%,EPS 为0.68 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入增长符合预期,费用上升拉低净利润增速:公司整体收入水平符合预期,净利增速放缓,主要有三方面的原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一是公司不断加快云南省外的布局,新市场和新店的开拓都需要一个培养的过程。新开零售店毛利率尚未达到公司成熟门店的毛利率水平,拉低了公司整体毛利率水平,公司2016 年毛利率同比下降0.7 个百分点。
二是公司2015 年定增方案终止,公司通过发行中期票据、短期融资券和超短期融资券的方式共计收到募集资金16 亿元,导致当期财务费用增长较快,财务费用同比上升171.56%,财务费用率上升0.3 个百分点,拖累了公司净利的增长。三是公司重规医药电商的发展,对电商投入较高。我们认为,随着公司新店的成熟,以及电商的放量,公司有望迎来业绩拐点。
深入扩展省外市场,线下门店持续扩张: 2016 年公司及其全资子公司共拥有直营连锁门店4,085 家,其中于南2,777 家、广西334 家、四川285 家、山西209 家、贵州153 家、海南158 家、重庆140 家、其他省份及直辖市29 家。其中,拥有医保刷卡资质门店达到3,170 家,占比将近80%。2016 年公司不断通过并购加自建的方式扩展于南省外市场,我们认为未来公司并购还将持续加速,公司逐步将市场由于南向西南推进,区域龙头逐步走向全国。
电商业务持续投入,深入扩大创新边界:公司利用国际先进的Hybris 电商平台,已经完成了B2C、B2B、B2B2C、O2O 等的业务架构搭建。在B2C 模式下,公司陆续推出了一心埻APP、一心埻团贩业务、一心埻跨境业务、一心埻同城服务业务、生鲜B2C 业务等,其中一心到家生鲜业务至今已经突破日3000 单的订单量;公司搭建B2B 和B2B2C 系统,完善商户管理,推出一心埻电商平台“云商优品”;O2O 方面,公司结合一心埻网点的优势,已经上线了线上下单门店付款,线上订单网点配送等多种匹配一心埻的O2O 模式,并实现了线上线下资源的整合和流程再造。创新的业务模式和规模效应未来有望推动公司零售业务的发展。
牵手白云山,加码中药饮片业务:近日,公司发布《2017 年非公开发行A 股股票预案》,募集资金不超过15.2 亿元,扣除发行费用后募集资金净额全部用于中药饮片产能扩建项目(4 亿元)、门店建设及改造项目(2.7 亿元)、信息化建设项目(2.5 亿元)及补充流动资金(6 亿元)。其中,白云山认购41,493,775 股,合计8 亿元,预计发行完成后,约占上市公司总股本的6.92%。公司全资子公司中药科技主要从事中药饮片生产,目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一,2016 年全年实现收入3.79 亿元,净利润1.11 亿元。预计中药饮片产能扩建项目100%达产后,项目年总产值9.7 亿元,大大提高了中药饮片的产能,未来有望成为业绩一大增长点。
投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.88、1.03 和1.14元。给予增持-A 建议,6 个月目标价为23.5 元,相当于2017 年27 倍的市盈率。
风险提示:并购进展不达预期,定增进展不达预期,竞争加剧。