核心观点
理财收益减少+管理费用上升,16 年业绩低预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在2016 年度实现营业收入同比平稳增长8.24%,净利润同比大幅下滑19.94%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分季度来看,第四季度单季实现营业收入同比增长15.07%,净利润同比下滑36.59%,销售端增速环比提升。公司继续推进家居化业务和全球家居资源整合,投资收益下降+管理费用上升(大家居投入)是导致业绩下降的主要原因。
LOVO 乐优家及内野保持高增长,家居化渠道模式稳步推进。16 年公司主打高性价比的LOVO 和乐优家预计收入增长30%左右,15 年底收购的内野品牌预计销售增长40%左右,其余品牌相对平淡。16 年全年公司持续优化门店结构,主品牌罗莱保持净开店,同时积极推广HOME 店模式(预计年底数量达到100 多家),门店sku 数量稳步上升。
16 年罗莱品牌旗下家居品收入占比虽然还不高,但实现了高速增长。未来随着家居化战略的推进,我们预计家居品类占公司收入比例将逐步提升。
战略定位全球化的家居企业,围绕主业持续整合全球家居产业链优质资源。17 年1 月,公司通过旗下产业基金完成收购美国高档家居品牌Lexington,并首创托管模式收购知名家纺品牌恐龙纺织,恐龙纺织旗下代理Esprit home、paradies 等多个国际知名品牌。
通过积极的产业投资,公司在丰富原有品牌矩阵的同时,也将进一步夯实家居化战略版图,同时标的公司并表后,预计也将对罗莱整体收入与盈利带来积极的贡献
资本运作加速战略升级,大股东参与定增彰显对公司未来信心,激励完善保障长期发展。
14 年以来公司通过投资并购加快家居转型升级:(1)15 年底收购内野中国60%股权带来新增长点;(2)16 年通过产业基金收购美国百年家具品牌Lexington,创新托管恐龙纺织,未来围绕家纺家居预计仍会持续整合产业资源。(3)在机制和激励层面,将不断完善合伙人制度,保障公司经营长期稳健发展。(4)公司之前公告拟定增(不低于12.04 元/股,募集不超过12.5 亿元,用于新设205 个家居生活馆,进一步优化O2O 运营体系和供应链)目前已回复反馈意见,大股东参与认购50%份额彰显信心,引进九鼎系参与定增也将为公司整合产业链提供优质资源。
财务预测与投资建议
根据16 年业绩快报,我们下调投资收益,上调管理费用率,预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.47 元、0.55 元和0.63 元(原0.53 元、0.59 元与0.67 元),维持公司2017 年27 倍PE 估值,对应目标价14.85 元,维持“买入”评级。
风险提示
国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险