澳门博彩收入自2016 年8 月同比转正后,连续7 个月同比正增长,行业表现强势回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今早澳门政府刚发布的2017 年2 月的GGR 继续保持17.8%的同比增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年前两月博彩GGR 达到422.46 亿澳门元,同比增长10.6%。
据澳门旅游局数据,今年春节假期(1 月27 日至2 月2 日)共接待旅客93 万多人次,较去年春节上升9.9%,内地旅客同比涨幅高达13.8%。然而节后游人热情并没有减退。我们在假期后到澳门调研也发现个别非博彩业务占比较高的娱乐场,包括威尼斯人和巴黎人等均异常火爆。而以VIP 业务为主的包括永利皇宫,亦发现土豪回归。这印证了澳门转型到合家欢娱乐旅游城初见成效的同时,依托大众商品行情回暖的VIP 业务亦见柳暗花明。我们重申澳门仿效拉斯维加斯的转型之路,将减少依赖毛利较低的博彩业务,改为以高毛利的非博彩业务为增长点。继续看好金沙中国、新濠博亚和美高梅中国。
银河业绩营收EBITDA 超预期,中场带动稳健业绩,期待未来MICE 转型银河娱乐全年营收528 亿港元,同比仅涨4%,4Q EBITDA 调整后达30 亿港元,同比涨20%,好于预期的26.9 亿,全年EBITDA 103 亿港元,涨18%。
全年博彩VIP 业务265 亿港元(占比50%,同比跌8%),中场业务210 亿港元(占比40%,同比涨19%),非博彩收入32 亿港元(占比6%,同比增18%)。
其中,银河1/2 期营收为380 亿港元(同比涨7%),EBITDA 为85 亿港元(同比涨22%),非博彩收入为28 亿港元,占比7%,同比增21%,入住率达97%。
澳门半岛星际酒店新增餐饮类消费,被分流情况稍缓解,营收118 亿美元,同比跌9%,入住率99%;百老汇营收6.76 亿美元,入住率达100%。
目前在路凼地区唯一拥有待开发土地的公司就是银河,预计18 年上半年动工。随着澳门向非博彩化转型,银河3/4 期将用作发展非博彩元素,针对MICE(会议、奖励旅游、展览及活动)、娱乐和合家欢设施。公司未来也会在珠海横琴建造2.7 平方公里的度假村,继续推进发展低密度的综合度假城,与在澳门的高能量娱乐项目优势互补,这些规划符合澳门从VIP 业务转向中场业务、从博彩转向会展、旅游、消费的预期。我们期待银河进行更深刻的转型。2017 年EV/EBITDA 17 倍较为合理,维持“增持”评级,TP 44 港元。
澳博业绩惊喜中场>VIP,澳门半岛分流属常态,期待上葡京扭转乾坤澳博控股2016 全年营收为418 亿港元,同比下滑14.5%,EBITDA 调整后为34 亿港元,同比下滑11.5%,高于预期的32.5 亿港元。EBITDA 利润率由去年的8%增至本季度的8.1%。2016 年公司资本开支212 亿港元,主要用于上葡京的在建工程、新葡京的翻新工程和回力翻新工程。在澳门转型的大势所趋下,澳博2016 年首次中场业务收入及占比高于VIP 业务。2016年VIP 业务199 亿港元(同比跌20%),占比48%,中场业务204 亿港元(同比跌9%),占比49%。角子机营收10.6 亿港元,占比2%,非博彩收入5.3亿港元占比1%,同比跌9%。
澳博的娱乐场所在的澳门半岛地区赌场分流已是新常态,我们认为已经反映到股价里。在投资者期待新葡京在2018 年初开幕之际,我们认为公司也会开始给重估。澳博在路凼的项目名为“上葡京”,包括上葡京酒店、Versace和Karl Lagerfeld 三家酒店共2000 多个房间,预算成本为360 亿元。我们认为上葡京的独特定位将会吸引爱好艺术和时尚达人的到访。目前澳博估值低于行业平均水平,我们认为2017 年9 倍EV/EBITDA 较合理,维持“增持”评级,TP 7.2 港元。
风险提示:政府政策收紧导致市场萎缩,日本、韩国等地竞争分流等。