Snapchat  作为美国科技产业  3  年来最大的  IPO  项目，聚焦了几乎所有目光和关注度，就如同其“阅后即焚”特性一样：这是一家只有  1.58  亿日活跃用户（同比增长  47.7%）、收入仅为  4.04  亿美元（同比增长  589.5%），但亏损  5.15  亿美元，估值却有望达到  195-220  亿美元的公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们从公司为什么估值高、公司产品和变现有怎样的特性，以及如何看待未来的增长空间等三个方面来系统分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        为什么  Snapchat  在上市前巨亏的情况下能估值$195  亿-$220  亿？2016年  Snapchat  实现销售收入  4.04  亿美元（同比增长  589.5%），但亏损  5.15亿美元，从  2012  年到  2015  年的三年间估值提升了至少  1,280  倍，按照  IPO询价区间计算，对应  FY16  的  P/S  已经达到  48.2x-54.5x，较  Twitter  在  13年上市时  45x，Facebook  在  12  年上市时  28x  高很多；Facebook  上市前一年的净利润已经达到  10  亿美元，而  Snap  去年仍然巨额亏损  5.15  亿美元。
        我们从  1）用户群年轻；2）使用粘性高；3）收入高增长预期；4）“阅后即焚”带来的广告价值（awareness）四个维度来说明  Snapchat  估值高的原因。【用户群年轻】得年轻用户有望得天下，公司绝大部分用户是  18-34岁之间，平台上  25  岁及以上的用户平均每天使用大约  12  次，使用  20  分钟左右；而  25  岁以下的用户平均每天使用  20  次，使用时长超过  30  分钟。
        参照  comScore  数据，13  年  6  月至  16  年  6  月，Snapchat  在美国  18-24  岁人群的渗透率从  29%提高至  70%，市场对于占据年轻人心智的应用，给予了非常高的溢价。【使用粘性高】日均使用时长仅次于  Facebook，高于Twitter  和  Instagram。Snapchat  平台上超过  25  亿张  Snap  被创造，超过  60%的  DAU  每天都会发布一个贴图，平均每个用户日均发送  Snap  超过  18.6  次。
        【收入高增长预期】FY16  收入较  FY15  同比增  589.5%至  4.04  亿美元，预计FY17E收入超过10亿美元，实现了三年16x的收入增幅。我们认为Snapchat的单用户变现能力从  4Q16  的$0.55  元（我们假设  MAU  为  3  亿），超过Twitter  在  4Q16  时$2.25  的  Benchmark  是非常容易的，长期看用户的变现能力将向  Facebook  靠拢（$4.74），意味着  Snapchat  的货币化能力，短期有  3.1x  的提升空间，长期有  7.6x  的提升空间。【阅后即焚带来的广告价值】平台用户在浏览内容的时候高度专注，而广告本质是抓住、保留及增加用户的注意力，这也是许多品牌喜欢使用它作为营销平台的原因。
        Snapchat  是一款怎样的产品，以及变现过程的曲折？【重新定义相机】帮助用户更好的表达自我，活在当下，一起分享欢乐；【商业化进程的曲折】从  C  端付费的试错，最终转向  B  端广告模式变现。【硬件的尝试】有趣、好玩的尝试，与现有软件形成有效补充。
        怎么看待  Snapchat  的未来成长空间？【用户增长空间】增速开始降至  50%以下，是否能从年轻人的小众市场走向主流用户，决定未来市值空间；用户是一切社交类公司发展的前提，用户规模的绝对体量以及增速是影响社交类公司估值非常重要的基石。我们回顾了  Facebook  在  2012  年  5  月  18日上市时全球  DAU  达到  5.52  亿（2Q12A）仍然保持了同比  32.4%的增速；另一方面在  Facebook  发展早期，在  DAU  达到  4.57  亿之前同比增速均在50%以上。而  Snapchat  用户才突破  1.58  亿，增速就已经降至  50%以下，在体量尚不大的情况下增速放缓，会对用户增长的预期产生较大影响。我们探寻背后的原因在于，聚焦年轻人的新潮特性既有可能是  Snapchat  的核心竞争力，也有可能成为  Snapchat  继续扩大的瓶颈。越是小众聚焦的分众市场，虽然用户粘性高，但在进入主流市场的时候会面临接受度难的压力，尤其对于高龄用户群，已有的产品特性可能会成为使用的障碍。【治理结构】公司控制权高度集中，IPO  投资人无任何投票权，会降低机构投资人的参与意愿。【云服务支出隐含收入增长预期】未来  5  年不低于  20  亿美元的Google  Cloud  支出和  10  亿美元  AWS  支出隐含公司营收的高增长预期。
        风险提示：用户增长放缓；云服务成本支出压力；治理结构风险。