中通快递是中国一流的快递企业，成立于2002  年5  月8  日，主要业务为快递、物流配送与仓储等，提供限时送达服务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年10  月27  日，中通快递在纽约证券交易所上市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司公布2016  年第4  季度业绩，略低于预期。中通快递2016  年第4  季度收入为31.91  亿元人民币，同比增长45.8%；Non-GAAP  准则下净利润为7.40亿元，同比增长52.7%。对应EPS  为1.04  元人民币，较15  年4  季度的1.09元有所下滑；单季度毛利率为36.4%，较去年同期下降1.7%。四季度业绩表现略低于市场的预期。EPS  和毛利率的下滑，主要是由于运输成本同比上升，包括三方物流的运价和燃油费用都有一定程度的增加。综合来看，2016  年全年收入为97.89  亿元，同比增长60.8%；Non-GAAP  准则下净利润为21.65亿元，同比增长76.8%；2016  年每ADS  收益2.91  元，依然保持高速增长。
        量增价稳，稳步提升市场份额。公司第4  季度发送快递包裹量为14.84  亿件，同比增速达到44.2%，和我们估算的增速基本一致。同时，快递每单收入达到2.15  元/件，不管是环比还是同比均有所提升。公司市场份额稳步提升，4季度按快递包裹量计的市场份额达到14.6%，为16  年以来的最好水平。此外，公司干线运输车队规模增加到4200  辆，比2016  年3  季度新增600  余辆。其中，自营2930  辆卡车，且15-17  米的大车占比从2016  年3  季度的35%提升至39%。
        行业持续高增长，中通快递有望突围。我们认为，未来2-3  年快递行业依然具有投资吸引力，其中主要看点有三：1)我们判断快递行业能够继续高速增长，2017-2018  年CAGR  增速预计为30%以上。驱动其快速增长的因素有电商的中高速发展、快递小件化以及非电商的快递需求，其中非电商快递需求包括跨境业务、农村业务和微商。2)快递行业规模效应显著，且“强者恒强”的特点使得二三线快递企业很难继续和一线快递公司竞争。我们认为未来几年快递行业的结构化变革将持续发生，这其中一方面是市场空间足以支持一线快递公司业绩的高速增长；另一方面我们将看到行业的整合不断进行，“三通一达”将利用成本优势不断蚕食二三线快递企业的市场份额，中小型快递企业将逐渐退出市场。3)行业价格战告一段落，单票收入不会再降。我们观察到自2016  年3  月起全行业的平均单票收入已经跌无可跌，如果单价进一步降低，很可能导致加盟商的大幅亏损。我们认为未来随着行业的进一步整合，价格有企稳甚至回升的趋势。在这样的竞争环境下，拥有成本优势、市场份额不断提升的中通快递有望成为最终赢家。
        交易价格的短期下跌不能真实反映公司的价值。中通在公布4Q  财务数据后股票大幅下挫，主要是因为：1)调低了2017  年一季度收入增速的预期；2)市场担心未来运输成本会继续侵蚀利润。我们认为调低增速预期是出于审慎性的考虑；而燃油、运价等相关运输成本在可控制范围内，能够通过统一燃料采购、提升自营车辆以及大车比例等措施进行一定程度的削减。
        投资建议：我们看好公司在智能化升级、服务质量提升以及削减成本方面继续保持优势，市场份额持续提升。彭博一致预测公司2017E/2018E  的Non-GAAP  准则下EPS  分别为4.36  元/5.84  元人民币，对应2017E/2018E的PE  倍数分别为20.3  倍/15.2  倍，我们认为这不能反映一个高增长且份额持续提升的快递企业的合理价值，公司估值有提升空间。
        风险提示：电商增速放缓、快递量增速不及预期。