供需两端改善支持钛白粉价格继续上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015 年四季度以来钛白粉价格已经从底部上涨接近60%,大家对钛白粉后续涨价的持续性存在一定担忧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本篇报告主要从供需角度分析了钛白粉行业未来可能发生的边际变化,随着环保和供给侧改革的持续推进以及佰利联、龙蟒合并后市场话语权进一步提升,叠加国内外低库存和地产复苏引致需求增长,我们判断未来钛白粉价格仍具有上行空间。(钛白粉供给分析请参考我们的报告《钛白粉供给受限,龙头有望强者恒强》)
需求端:国内地产复苏带动钛白粉消费,涂料、原纸对钛白粉需求增长明显,塑料、油墨等保持稳定。钛白粉需求与地产关联性较高,目前国内地产销售面积、新开工面积作为领先指标已经开始复苏,作为地产后周期的钛白粉也有望迎来需求增长的新阶段,其中下游应用最大的涂料行业仍有增长空间,行业15%的毛利率对钛白粉涨价敏感性不高(涨价1000 元影响毛利率约0.24%),装饰原纸受益于消费升级有望带来需求增量,塑料、油墨行业稳定发展也将对钛白粉的刚性需求形成支撑。
出口强劲、海外低库存叠加我国的价格优势,三因素保证钛白粉量价齐升仍有空间。首先,海外数据支持钛白粉出口持续向好:印度经济稳定增长,钛白粉消费空间巨大且对中国依赖度高,美国住宅低库存下新屋开工持续复苏,韩国地产指数不断攀升,对钛白粉需求有望持续景气;其次,国外钛白粉库存偏低,亨斯曼火灾事件更有望使欧洲供给偏紧,而我国钛白粉价格优势明显,无论是扩大出口还是抬高价格均有较大的空间。
投资建议与投资标的
随着环保趋严引致供给侧收缩和地产复苏引致需求端回暖,叠加海外低库存和我国钛白粉的价格优势,钛白粉行业有望持续向好,价格仍有上行空间;同时,行业内结构性分化严重,龙头企业和中小企业生产状况差异巨大,龙头企业有望强者恒强,建议关注兼具产能优势和技术优势,并通过收购四川龙蟒而成为国内钛白粉行业龙头的龙蟒佰利(002601,未评级)以及在废物利用和内外部循环经济运行方面具有优势的中核钛白(002145,未评级)。
风险提示
全球房地产行业复苏不及预期。
人民币大幅升值,出口贸易条件恶化。
环保执行力度不严,钛白粉去产能不及预期。