投资要点
事件:公司发布2016 年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016 年,公司实现营收6.33 亿元(+55.15%)、营业利润2.31 亿元(+69.46%)、利润总额2.40 亿元(+46.74%)、归母净利1.90 亿元(+50.27%)、EPS 0.41 元/股(+41.38%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,2016Q4 实现营收1.91 亿元(+112%)、归母净利3902 万元(+8.58%)。公司拟以总股本5.05 亿股为基数,每10 股派发现金红利1.50 元,以资本公积金每10 股转增28 股。
分业务收入来看,衍生品业务仍然是公司主要的收入来源,但动漫游戏等新业务布局增长迅速。2016 年,IP 衍生品与传统衍生品分别实现收入3.27 亿元(+39.92%)及2.14 亿元(78.20%),占总营业收入的51.68%及33.84%。
同时,动漫及游戏业务实现收入8313 万元,同比大幅增长92.6%,占比由15 年的10.7%提升至13.13%。
从毛利率情况来看,公司毛利率达到41.56%,较上年同期提升3.95 个百分点。一方面,毛利率水平较高的动漫及游戏产品(毛利率90.17%)占比提升;另一方面,公司积极进行IP 全产业链的布局,带动IP 衍生品附加值提升(毛利率42.3%,较去年提升5.78%)。因新业务快速拓展,公司推广费用、研发支出及员工薪酬增加,导致销售费用及管理费用均出现明显增加,两项费用率合计增加5.44 个百分点。公司本期收到投资收益1.32 亿元,主要为处理长期股权投资取得,也是推动业绩高增长的重要原因。
全产业链布局再下一城,真趣网络的收购将在IP 挖掘、放大与流量等方面产生重要协同。公司发布公告,拟以11.11 亿元收购美盛控股全资子公司真趣网络100%的股权。真趣网络主营业务包括“大象”轻游戏服务平台和移动广告平台。2016 年,真趣网络实现营收2.81 亿元,净利润8147 万元。根据业绩承诺,真趣17-19 年实现归母净利不低于1.02/1.18/1.37 亿元。
真趣网络的并购,将显著增厚业绩,打造全新增长点;同时也是公司定增完成后的又一重要布局,这将明显加强公司在IP 挖掘、放大及流量等方面的优势。通过众多的开发商和大数据,公司可以挖掘早期的潜力游戏IP,也可以通过该平台放大美盛自有IP 的影响力,实现双向互赢。
后续布局有望加速,全产业链布局渐趋完善,业绩爆发可期。近年来,公司基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP 衍生品市场这一蓝海巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的比较优势,以及逐渐积累、合作、投资形成的IP 库,我们认为公司有望成为IP 衍生品的龙头和标杆。近期公司通过子公司投资美国重要的动漫形象授权商(JAKKS)意味着国际化布局开始。相信随着布局加快推进,全产业链各业务的协同效应也将开始加速显现,17 年开始各项业务有望取得爆发式增长。
盈利预测与估值:考虑到处置股权投资属于一次性收益,主业增长略低于预期,以及真趣增厚的对冲,维持预测。预计17-18 年EPS 分别为0.80/0.97元/股。公司有国际化视野,战略清晰,执行力强,IP 衍生品市场空间巨大,业务将进入爆发期,给予17 年55XPE,目标价43.99 元,维持“买入”。
主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期; IP 形象与变现渠道对接不顺等。