投资要点
        资产表现那点事儿系列报告是兴业宏观大类资产配置报告中的子系列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们跟踪国内外的大类资产（涵盖股权、债权、Reits、商品各种领域，包括主要的发达及新兴经济体），挑选出过去一段时间值得关注的资产表现，并对其体现的逻辑进行梳理，希望对投资者了解国内外市场近期热点有一定的借鉴意义。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2016  年资产的主线：全球经济复苏带动风险偏好的全面回升。这与2015  年全年资产表现（参见《2016  年大类资产走势：2015  年的启示》）完全相反。具体为：1）股、信用债、商品、REITs  均上涨；2）股市：商品及商品出口国>美国>日欧；3）资金再度流入新兴市场股票。我们认为，资产背后的主因在于供需关系改善带来大宗价格的反弹，使得2014-2015  年最大的拖累——通缩压力缓解，并带来全球需求的回暖。
        2016  年沿着基本面改善的逻辑，新兴市场领涨者经历三个阶段：能源国→拉美→亚洲新兴。1）2016Q2：油价反弹带动能源出口国率先复苏；2）2016Q3：中国复苏+工业金属开始上涨使得拉美开始复苏。3）2016Q4：全球贸易回暖带动亚洲经济体开始复苏。
        2017  开年以来，权益和新兴市场资产仍体现了较高风险偏好。资产表现来看：1）新兴市场股、债、汇表现均好于发达国家；2）全球来看，权益和商品走势好于债券。同时，2017  年各国股市EPS  增速预期在扣除通胀后大幅上升，隐含较高的实际增长预期。
        但值得关注的是：债券、黄金所隐含的避险情绪也在同步上升。
        尽管权益和新兴市场体现较高的风险偏好，但矛盾的是，债券和黄金却又隐含了较高的避险情绪，具体体现为：1）美债收益率和黄金的驱动力并非是长期通胀预期；2）黄金与美国实际利率的负相关关系在2017  年1  月后有所弱化；3）黄金（欧元计）与法国CDS  同步走高。
        因此总的来说，在流动性紧缩的大环境下，股债市场逐步体现的不同风险偏好必有一个会被证伪，而我们认为，后期特朗普财政政策的力度、当前市场对贸易战的“忽视”还是法荷的大选“黑天鹅”都可能还未被市场充分Price  in。