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        根据2  月25  日的公司公告，山西汾酒集团（汾酒的集团公司，未覆盖）根据山西省政府要求计划集团整体上市并进行员工持股改制。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将此视为白酒行业进一步混合制改革的证据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）汾酒集团已确立增长目标，2017-19  年税前利润将增长25%/25%/25%，收入将增长30%/30%/20%，不过上市公司管理层表示尚未收到任何下达的经营目标，且未设立2017  年计划。
        潜在影响
        虽然我们对于交易会否进行不予评论，但如果报道属实，我们认为这会带来以下影响：(1)  鉴于集团公司为老牌国企，改革对上市公司或将产生长期积极影响（见第3  页相关研究部分）。汾酒上市公司的利润率要低于洋河股份和泸州老窖等同业（图表1），我们认为如果进行改革，则销售管理费用有望随着经营效率的改善而减少。(2)  上市公司收入占到集团收入的一半以上，而上市公司利润高于集团，因此我们认为上市公司的潜在增长目标也将较高。此外，(3)  受到消费升级和山西省经济加速的推动，2017  年一季度山西省白酒市场出现复苏。我们预计2017  年上市公司的收入增速将更高，得益于产品结构升级带来的更高的销售均价，而青花瓷等高端品牌也可能保持相对较高的增长。
        估值
        我们将2016-21  年每股盈利预测上调了8.2%  -  15.5%以计入白酒市场最近的复苏。
        相应地，我们将12  个月目标价格上调9.8%至人民币25.71  元（原为23.42  元），仍基于18  倍的2021  年预期市盈率，并采用8.7%的行业股权成本贴现回2017年。我们的预测中未计入整体上市计划。因该股估值偏高而维持中性评级（2017年预期市盈率为31  倍，而行业均值为24  倍）。
        主要风险
        白酒行业复苏快于/慢于预期。