我们参加了投资者考察团,参观位于深圳的现代牙科集团(3600.HK,未评级)的工厂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在参观期间,管理层突出了其(1)目前的生产能力;(2)固定和活动义齿的生产过程和销售价格。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)现代牙科的目前跟踪市盈率为22.0 倍(11.0 倍EV/EBITDA),全球行业平均值为
16 财年市盈率的26.6 倍(16.6 倍EV/EBITDA)。主要风险:持续并购及可能的进一步融资。
目前深圳工厂将搬迁至东莞
现代牙科作为目前西丽这块地的租户,其深圳西丽的现有建筑使用权已被授予至2073 年。尽管深圳基地当年的建造没有相关部门的建设工程规划许可证,但是现代牙科使用它迄今为止十余年,也没有收到任何搬迁通知。此外,集团计划2018 年前在东莞建设工厂并搬迁,将现有产能扩大三倍。我们参观的生产厂房有2,500 名负责海外生产的技术人员,而同一地块的另一座厂房则有负责香港和中国生产的1,000 名员工。目前工厂有CAD /CAM 生产设备,包括3D 扫描,3D 打印和CNC 机器。在那里,我们要求当前使用的产能为总量的60%-70%。集团目前拥有三处主要生产基地,包括深圳,北京和马达加斯加(非洲),以及全球其他的当地技工厂。
优雅的固定义齿为价格更高
现代牙科的固定义齿器材包括金属陶瓷牙冠和牙桥,无金属牙冠和牙桥,以及金属牙冠和牙桥。无金属牙冠和牙桥通常由氧化锆支架组成。此外,某些植入物子结构(基台)安装于种植义齿上,以支撑义齿,其通常由钛,陶瓷或两者共同制成。使用活动义齿来修补缺牙已有数百年历史,且其定价比固定义齿更便宜。这种活动器材上的义齿由牙科树脂制成,通常用金属支架加固。有时,现代牙科集团可能需要将这些临时性活动器材用于患者,甚至进行多次试验,以确保合适舒适。无论如何,具有更新的或特定的设计和材料加固的固定义齿,使得他们在2015 年达到更高的平均售价:每副1,390 港元,而活动义齿只有881 港元。然而,固定义齿和活动义齿的毛利率在2015 年十分相近,分别为55.7%和52.4%,这可能是由于固定义齿的生产和材料成本更高。
有组织的生产过程
我们看到现代牙科的技术人员用蜡塑形,并涂上陶瓷浆料,然后对其进行加热。接着将浆料硬化以形成模具。我们注意到,注入合金后,他们将陶瓷加于金属支架上以形成齿形,这可能需要进一步加热以使陶瓷材料硬化。更具体地说,这些还扩展到(1)使用CAD / CAM 软件处理定制牙科修复体/义齿的3D数字模型;(2)将基牙固定以制作活动全牙的原型。目前,我们参观的基地已获得FDA 批准向美国生产义齿。注意,现代牙科集团还有(1)质量控制室,以确保包裹中的每套义齿质量达标;(2)尚未用于投产的3D 打印设备。我们认为,3D 打印应该花更多时间来“打印”一组用传统方法制作义齿的模型,包括模具制作、树脂装载,以及熔化和硬化后冷却。