投资要点
事件:2 月23 日,美股Mobileye(MBLY.N)公布全年业绩,2016 年全年实现营收3.58 亿美元,同比增长48.7%;实现GAAP 净利润1.08 亿美元,同比增长58.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】GAAP 基本每股收益1.25 美元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
600 万出货量,1500 万装车量,75%的市场份额。2016 年公司EyeQ 芯片出货量为596.3 万片,同比增长34.2%,单价45.0 美元。2016 年公司共斩获11 个车企的12 个新项目,累计前装配套27 家车企的313 款车型,全球范围内装车量超过1500 万辆。根据Lux Research 数据,Mobileye 约占据全球市场75%的份额,全球ADAS 市场渗透率2016 年为3%,2020 年将提升至57%、2030 年至92%,公司享有巨大空间。
99.99%的识别率,国内外智能驾驶的技术差距在扩大。Mobileye 的最新摄像头已经达到99.99%的精准识别率,竞争优势明显。2016 年6 月公司透露正在与意法半导体合作开发EyeQ5,预计将于2018 上半年提供工程样品。EyeQ5 性能相比EyeQ4 提升8 倍,最多支持20 个外部传感器,功耗低于5W,可作为全自动驾驶汽车的中央处理器。我们了解的国内相关企业的技术和客户进展与MBLY 的差距非但没有缩小,反而在扩大。
低基数下前装增速放缓,行业进入盘整期。2016 年全球汽车销售8424 万辆,同比增长5.6%,公司OEM 业务收入2.6 亿美元,增速由2015 年的66%下滑至2016 年的36%。行业渗透率不到7%的情况下增速降至40%以下,可能预示车企对智能驾驶技术进入消化期,安全性和整车匹配取代快速推出产品成为核心考虑,行业整固后将迎来真正的爆发。作为前装业务的补充,公司售后市场收入8200 万美元,同比增长113%。
高毛利率支撑巨大的研发投入。2016 年公司毛利率75.6%,环比提升1个百分点(2015 年毛利率为74.5%,其中OEM 毛利率75.6%,AM 毛利率68.7%),净利率30.3%再创新高。随着规模的扩张,研发成本的摊薄非常明显,但仍高达18%,考虑新品EyeQ5 和诸多整车项目匹配,预计研发费用进一步下降空间有限,高额的研发开支也是公司竞争壁垒的来源。
与车企、图商数据全面打通,自动驾驶更进一步。创始人将自动驾驶分为三个部分:感知、驾驶逻辑、高精度地图。EyeQ 产品是图像视觉的标杆,2016 年公司发布了基于摄像头的地图定位技术REM,2017 年2 月与宝马、Here 达成协议,2018 款宝马车型将引入公司的REM 系统收集数据并传送给Here 进行再加工,以建立实时的高精度地图。
放弃嘴炮,脚踏实地,推荐均胜电子、拓普集团、四维图新。市场认为智能驾驶技术对汽车业的影响,将带来类似智能手机对功能机的变革,为国内整车、零部件企业带来弯道超车的机会。但从另外一个角度,智能驾驶作为核心安全系统,随着海外的芯片、传感器、车厂、地图的深入合作,一个更新更高的技术壁垒正在形成。自主与外资在传统车领域缩小的差距,可能被智能驾驶再度拉开。从投资的角度,智能驾驶已经从投资预期转向投资兑现,推荐具备产品竞争力的均胜电子(收购主被动安全龙头KSS)、拓普集团(IBS 刹车系统)、四维图新(高精度地图)。
风险提示:行业渗透进度不及预期