最近关于涨价的呼声越来越强，部分产业链的成本压力已从上游延伸至了下游，比如涪陵榨菜，宣布提价幅度15%-17%不等；再比如马应龙，上调痔疮膏价格18%；再比如小米电视，去年乐视涨价的时候，小米还在微博上说“小米电视不涨价，压力我们抗”的广告，如今也顶不住液晶面板、钢材、包装纸等成本上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年下半年开始，中国经济进入了一个主动补库存周期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）有着补库和广义社融配合的强劲反弹，再加上年初45  万亿天量投资的传言，大家对于通胀传导和周期持续性的关注度也越来越高。
        一般而言，PPI  回升是一个积极信号，显示市场供求关系的改善、行业竞争格局的优化、经济增长动力的增强。“行业集中度”则是一个衡量行业发展合理性的指标。当前PPI  已经连续上涨了一年时间，1  月还创下了近5  年最大涨幅。行业集中度在过去一年，又发生了怎样的变化呢？我们选取了上、中、下游几个重点行业进行分析。
        钢铁行业集中度改善有限，煤炭行业甚至是下降的！我们以原煤产量作为计算标准，截止2016  年11  月末，煤炭全行业的原煤产量在30.5  亿吨，其中神华达到3.8  亿吨，中煤达到1.2  亿吨，山东能源达到1.2  亿吨，前三大煤企的行业集中度为20.4%，这一水平明显低于15  年和14  年。钢铁行业，作为供给侧改革的另一大核心领域，其行业集中度的提升亦收效甚微。以粗钢产量作为计算标准。16  年全国生产粗钢8.1亿吨，前十大钢企的产量近3  亿吨，集中度基本持平于14  年和15  年，但明显低于13  年之前的水平（40-45%）。
        水泥、商贸零售行业趋势延续，但龙头企业地位被削弱。水泥行业16  年受益金隅和冀东合并，行业集中度的提升再下一城，前十大水泥企业的熟料产量占比更是高达75%。但龙头企业中建材的市场地位在下降，其产量与第二和第三家产量之和的比值低于上一轮周期的高点。商贸零售是行业集中度改善的另一个典范。我们以市占率作为计算依据，2016  年时前十大零售企业的占比接近17%，比五年前增长了两倍多。
        同样龙头企业阿里巴巴的市占率较第二和第三家企业之和的比值在下降。
        地产行业一枝独秀，但其绝对值水平仍有空间。16  年的房地产市场创下了商品房销售面积历史新高的记录，但不同房企的却出现了分化，马太效应显著，强者更强。恒大和碧桂园两地产巨头，16  年的销售面积增速高达70%以上，其中恒大由15  年的2600  多万平方米一跃至16  年的近4500  万平方米。而万达地产16  年则出现-20%的销售下滑。但是就前三大房企来看，美国地产行业的CR3  为15.5%，而我国地产行业CR3  目前仅6.9%，行业集中度的绝对水平仍偏低。
        即便经历了如此剧烈的涨价，行业集中度却迟迟难以大幅提升，那么龙头企业的利润是否也表现低于预期呢？我们发现行业利润却越来越集中于龙头企业，直接导致对价格的依赖程度在上升。以上游的煤炭行业最为典型。前四大煤企的行业集中度下降了，但利润占比却从75%大幅上升至85%。由此可见，扣除了市场份额的因素外，龙头企业盈利对价格变化更加敏感，对价格上升依赖性更强。再看中游的钢铁行业，对比16  年和13  年可见，钢铁前8  大企业行业集中度小幅下降，但利润占比却在提升，由33%狂飙至目前的57%。尤其在16  年，利润集中于龙头企业的特点十分突出，对应着钢价在此期间仅在16  年出现了大幅反弹。
        PPI  回升后的行业隐忧：价格上升只是加剧了实业套利，并没有真实改变行业生态、也没有提升企业的经营行为。我们认为，这轮涨价不可持续，也不靠谱。供给侧改革红红火火地开展，行业集中度并没有变得更高，企业龙头地位并没有变得更强，行业竞争关系并没有变得更合理，但行业盈利却集中了。大企业玩起了实业套利，体现为盈利改善对价格上涨的依赖度上升。举一个简单的例子来说，尤其对于一些传统行业来说，6  个月票据融资的利率在3.7%左右，而未来几个月PPI  至少也都在5%以上。
        他们通过票据把钱借来，然后单凭原材料价格的上涨，就可以cover  掉自身的借贷成本，还可以赚取其中的息差。而这样的套利放在过去不大可能，因为PPI  常年为负，实际利率动辄就在8%以上，任何的民间投资都显得”得不偿失”。当价格普涨的浪潮退去，这一游戏策略或面临冲击，行业或再现困境，经济再添下行压力。