■  由于毛利率改善超预期，17年上半年度经常性盈利同比上升30%，略高于我们的预测
        ■  利润率提升为17-19年度盈利增长带来额外推动力
        ■  维持买入评级，估值吸引（10倍17年度预测市盈率，同业平均11倍），17年度预测可持续的股息率为7%17年度上半年盈利增长基于收入和毛利率改善
        受到收入增长和毛利率扩张推动，公司17年度上半年经常性盈利（不包括1,600万元人民币上市费用和300万元人民币的股份支出）同比增长30%至2.46亿元人民币，占我们17年度预测的75%（16年度上半年：72%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于新增了182家销售点，销售点总数达1,498家，接近江南布衣的全年目标（净增200-250家），加上同店销售增长上升11.3%，受益于库存分享和分配系统，因此公司收入同比增长22%至13亿元人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受较高毛利率的较新品牌贡献提高（“CROQUIS”、“jnby  by  JNBY”和“less”）所带动，毛利率同比上升1.8个百分点至64.4%。由于自营门店占比增加导致租金和人员费用升高，销售、一般和行政费用上升至17年度上半年收入的40%（16年度上半年：38%），但被收入和毛利率增长抵消，使得经营利润率同比改善1.3个百分点至26%。
        利润率提升  利润率提升  利润率提升  为盈利增长带来额外  盈利增长带来额外  盈利增长带来额外  盈利增长带来额外  推动
        江南布衣预计将继续其零售扩张，并加强其全渠道互动平台，以推动收入增长，这将相应地推动盈利增长。我们预计自营门店的占比增加以及高利润率新品牌的贡献上升将继续提升毛利率，但因自营门店增加，销售、一般和行政费用（租金、员工、广告和促销费用）将会被推高，从而抵消毛利率的升幅。整体上，由于利润率提升，我们小幅上调了经常性盈利预测，我们17-19年度的每股盈利预测比市场共识分别高6%/1%/0%。
        扩张继续，前景积极  扩张继续，前景积极  扩张继续，前景积极  扩张继续，前景积极  扩张继续，前景积极我们提升公司目标价至8.00港元，由于盈利预测上调，并维持我们11倍的17年度预测目标市盈率，与同业平均一致。盈利增长和股息率前景依然吸引，16-19年度经常性每股盈利预测年复合增长为18%，相当于0.7倍PEG（同业平均：1.0倍），由于集团重申其17年度目标派息率为75%，因此7%的股息率应可持续。