股价与ROE关系几何？  我们在上一篇投资品中兴报告中，详细阐释了股价与ROE关系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为股价与ROE本质上都受到行业景气周期的影响，当景气上行时，ROE也随之上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从长期来看，影响股价最主要的因素是企业的盈利能力，而ROE又是反应企业盈利能力相对较好的综合性指标，因此股价一般随着ROE的上行而增长。  本文承接上篇报告，将以工程机械行业为例，探讨龙头企业在不同周期，尤其是景气下行阶段所采取的竞争策略，研究其是否能穿越周期，并在行业洗牌结束后，重新获得竞争优势。  他山之石，可以攻玉  卡特彼勒创立于1925年，是世界上最大的建筑和采矿设备、柴油和天然气发动机以及工业气体涡轮机制造商之一。自1980年以来卡特彼勒共经历5次行业下行期，其通过一系列举措走出低迷，成功树立低成本、精益制造、优质的品牌形象，市占率稳步提升。  主要措施包括：（1）积极推进全球化布局，利用全球人口增长、城镇化及由此带来的用于支持基础设施建设的设备需求，提升海外市场收入；（2）持续创新，公司研发费用由2006年的13.47亿美元增长至2016年的19.51亿美元，总体呈现稳定的上升趋势；（3）实力强、关系紧密的代理商体制，公司建立了数目庞大的代理商销售网络保障市场份额；（4）融资租赁业务助力销量增长。  
        工程机械行业：经历周期低谷，行业回归常态  工程机械行业存在较为明显的周期性，我们通过回溯历史，将国内工程机械行业划分为四个周期：  2005-2007年：是工程机械飞速发展的3年，地产和基建进入高速发展阶段，行业复合增速超过25%；  2008-2011年，由于金融危机影响，房地产投资受到打击，工程机械行业下行。08年底4万亿推出，需求快速恢复。2012年"4万亿"计划退出，宏观经济增长速度开始放缓，工程机械行业景气度逐步下行；2012-2015年，工程机械行业经历了漫长调整期，行业深度调整，企业通过裁员、收缩产能求生，2015年行业降至冰点；2016  年以来，工程机械行业触底回升。需求侧受房地产及基建带动，供给侧经过长期产能去化，行业逐步回归常态。  龙头企业如何穿越周期？  三一重工是行业龙头，在低迷期积极推行以下策略：（1）积极去产能，人均创收不断提高；（2）综合多种资产管理手段，加速周转；（3）拓展海外业务，近年来海外业务占比不断提升；（4）多元化发展，加快拓展军工业务。我们发现在产能去化过程中，三一重工凭借低成本及高品质等优势，竞争能力变得更强，当产能去化进入尾声，公司能跨越周期，进一步提高市场份额，2016年三一重工挖掘机市占率达20%。此外，公司盈利能力显著恢复，ROE显著高出行业平均水平。  投资建议：我们看好工程机械龙头企业三一重工、徐工机械、柳工等  风险提示：经济下行速度过快，行业去产能不达预期。