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禾丰牧业研究报告:安信证券-禾丰牧业-603609-公司深度分析:被忽视的白羽肉鸡巨头,饲料板块销量进入加速期!-170227

股票名称: 禾丰牧业 股票代码: 603609分享时间:2017-03-01 11:12:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李佳丰
研报出处: 安信证券 研报页数: 17 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 994 KB 分享者: ss****e 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■禽产业链布局加速,17  年预计贡献高业绩弹性,有望大超市场预期!目前,公司通过参股、合资等方式,已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计16  年底公司及合作伙伴能够形成超过4  亿羽屠宰产能,我们预计2016  年-2017  年将屠宰加工2.8亿、3.5  亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        我们预计2016  年-2018  年将屠宰加工2.8  亿、3.5  亿、4  亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%,权益部分对应屠宰量1.1、1.4、1.6  亿羽。其中预计约50%外购毛鸡、50%为自养毛鸡供屠宰。
        当前时点,毛鸡价格在2.0-2.5  元/斤波动,处于历史低位,而屠宰后终端肉制品价格约4.5-5  元/斤波动,公司外购毛鸡部分充分享受高业绩弹性。从毛鸡价格趋势看,随着供给收缩传导至毛鸡、鸡肉环节,预计毛鸡、鸡肉价格上涨,公司自供毛鸡屠宰部分将充分享受高业绩弹性。
        假设公司单羽鸡盈利16  年-18  年分别盈利1.3、2.5、3  元/羽,2016-2017  年权益部分出栏1.1  亿、1.4  亿、1.6  亿,则贡献业绩分别为1.4  亿、3.5  亿、4.8  亿。
        ■饲料销量进入加速期,养殖产业结构变化下公司充分受益。
        1、本轮猪周期相较以往不同,伴随产业结构调整:1)东北补栏高于南方补栏。国家环保收紧,南方大量地区拆除栏舍、禁养等导致南方补栏力度较弱。在未来的几年里,生猪养殖结构将进一步调整,华南和西南地区的猪肉产量将进一步下降,而东北和华北地区将会成为我国生猪养殖的主要发展区域。2)规模化养殖户补栏高于小养殖户补栏。
        本轮周期前,养殖户多年亏损,导致缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢;补栏态度上,规模化积极补栏抢占份额,小养殖户相对谨慎。
        2、产业结构调整下公司饲料板块充分受益:
        1)公司为东北区域龙头,在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加,另一方面东北地区目前行业集中度较低,公司在东北区域市占率仅约5%,在东北区域仍有巨大的渗透空间。
        2)创新产品、提高服务能力,市占率将加速提升。国内养殖效率整体仍较低,公司定位养殖营养专家,积极创新产品、提供个性化需求、提高服务能力,规模化客户用量明显加大  。
        3)预计猪价长期维持较高位置,养殖持续高盈利。公司产品定位较高端,在养殖持续高盈利下,养殖户优选高品质产品,规模化客户优选品质高、服务能力强企业,利于公司产品销售。
        据我们草根调研,预计2016  年公司猪饲料销量增长超过15%,我们认为公司销量已进入加速增长通道。预计17  年销量增长30%。
        综合判断,  2016  年-2018  年,我们预计公司饲料整体销量增长10%、30%、30%,贡献业绩约2.9  亿、4  亿、5.2  亿。
        3、饲料行业趋势:能繁母猪存栏已至底部,行业销量拐点已现,周期向上!17  年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,我们认为能繁母猪已至底部,叠加MSY  提高及出栏均重提高,饲料行业销量整体拐点已至。
        ■投资建议:我们预计公司16  年-18  年的净利润分别为4.3、7.5、9.7亿,同比增长37%、70%、30%;对应EPS  分别为0.52、0.90、1.16元。我们给予买入-A  的投资评级,6  个月目标价为20  元,对应17  年23  倍的动态市盈率。
        ■风险提示:销量增长不达预期;禽板块不达预期;
    

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