经济运行周期反映了债券市场的机会成本，是债券市场的判断的最为核心的部分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济运行周期起始于货币政策和无风险利率的拐点，货币政策周期和经济基本面周期可以看作一个同步周期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  流动性周期大致可由货币量和融资需求的趋势组合划分为三个阶段。流动性的最优期（融资需求在好转）一般是风险资产最佳表现期；流动性的次优期（融资需求及货币量双双减速）往往意味着进一步货币宽松的空间出现；流动性的最差期（融资需求减缓，但货币量仍在加速）往往伴随着政策的加码调控，现金是相对更佳的资产。  债券市场可大致分为蜜月期、初步压力期以及最强压力期，市场在蜜月期表现最好，在最强压力期表现最差。经济运行周期中的“社会融资存量增速（工业增加值）”以及流动性周期中的“货币发行”是划分债券市场三个阶段的重点变量。  在债券市场的蜜月期债券市场往往会表现出最为确定且明显的走牛行情。这个阶段一般会启动于上一轮CPI见顶，而结束于GDP的趋向性改善。信号性强的宽松政策也往往发生在这个时期。  初步压力期往往意味着经济基本面改善开始对债券市场施压。这一阶段以社会融资规模加快（或经济增速回暖）为起点，而以社会融资规模回落为终点，货币政策往往会在该阶段出现边际向紧的拐点。  最强压力期往往因货币明确收缩的信号和政策的加码调控，容易出现市场的急跌。该阶段起始于社会融资总量的走弱，而终结于货币发行规模和滞涨压力完全被控制住（往往信号为CPI的见顶回落）。在最强压力期的初期，因加杠杆等因素往往会出现市场的短时走牛，而后面则会出现流动性的急杀。  期限利差最终反映的是经济基本面的预期，间接变量是货币政策和控风险政策。货币政策的变化可以解释大部分期限利差的波动，而在政策性去杠杆杀风险的期间，期限利差往往会因流动性偏好变强和市场恐慌心理出现短期的上升。  我们对当前市场认识有三：一是目前处于“流动性急杀阶段”；二是今年期限利差有望先升后降；三是“货币发行”是行情反转的重点变量。短期债券市场风险未除，货币收缩和潜在滞涨风险仍会给收益率带来压力，在此期间要降久期降仓位。若“货币发行”增速出现见顶回落，则意味着两个季度之后债券市场可能会进入“蜜月期”。