推动因素显现,近来表现落后及行业轮换
我们认为独立发电企业的长期前景依然不明朗,因为这些企业可能仍更注重资产而非自由现金流的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而,我们看到这一表现落后的行业出现了一些短期积极因素:1) 短期煤炭成本趋于有利;2) 发电量的上升和火电装机容量增长的放缓有助于独立发电企业修复其资产负债状况;3) 尽管我们的模型中未考虑电价上调,但我们认为随着成本上涨和能源政策改革的推进,电价可能于2009 年四季度上调。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
短期内煤价可能有利的5 个原因
1) 五大独立发电企业和华润电力已向中央政府再度申请将合同煤价的同比涨幅限制在4%的相对较低水平。2) 我们认为地方政府在确保煤矿安全的同时力求将小型煤矿关停带来的收入损失降至最低。3) 我们仍看到短期内煤炭供应增长的速度超过了发电量的增长,特别是在火电装机容量扩张放缓的情况下。4) 独立发电企业对煤矿投资的增加也应会增强其煤炭议价能力。5) 许多电厂的煤炭库存上升至20 天或以上。
6 月份发电量暂时反弹使我们的发电量预测面临上行风险高温和高耗能行业的暂时复苏带动了6 月份发电量增长的反弹。尽管我们无法预测天气,而且从近期开始转好的数据中作判断为时尚早,但我们认为我们的2009年机组利用率预测面临上行风险。我们看到部分独立发电企业2009 年二季度的可比电厂发电量出现了环比改善。
电价机制改革前景仍十分不明朗
我们认为独立发电企业较低的盈利能力并不足以促使政府上调电价。此外,如果电价上调仅能抵消上涨的成本(煤炭供应商试图转嫁4%的增值税以及可能为10%的煤炭资源税),则可能不会带来净收益的明显改善。国家发改委将商业电价下调至工业电价水平,这或许表明其对经济复苏的重视程度超过了对以国有企业为主的电力行业盈利能力的关注。