主要观点：
 1月份，CPI和PPI同比涨幅继续双双扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这波价格回升整体特征是从上到下，从前到后，从外到内。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）生产端的PPI回升快于需求端的CPI；（2）最上游的采掘业价格快于上游的原材料工业，快于中游加工业，快于下游的生活资料；（3）PPI回升从外到内传导，输入性因素占主导
价格相对变动减小，盈利改善将趋缓。价格在产业链上游、中游、下游传导的滞后性和相对发动推动企业盈利改善、产出扩张。PPI不工业企业盈利增速保持一致，PPI-PPIRM领先于工业企业利润增速发动三个季度左右。去年11月以来，PPIRM连续三个月高于PPI，警惕二季度工业企业盈利改善趋缓
汇率贬值阶段见底，CPI或持续走高。价格链“从上到下、从前到后”的传导揭示了当前通胀影响的“供给”因素，“从外到内”的传导则显示了“货币”因素；货币有两种标价，一是对外标价，体现为汇率；二是对内标价，体现为CPI等作指标的通货膨胀。经过货币扩张后（2014年二季度开始），经历了两轮（金融）资产价格的上涨，但其对货币对内、对外价值的影响却还在体现中。货币对外标价—汇率的寻底过程，这个过程今、明两年还将延续。基于前三轮美元贬值和前两轮美元升值周期特征计算出来的美元升值幅度至少还有7%，时间将持续到2018年底。
这就是说，这两年货币的对外价值还是寻底的过程。汇率贬值阶段见底后，CPI有持续走高风险。货币的对内、对外价值是统一的。一国通货膨胀走高，汇率贬值。
只不过当前我们的过程是从外到内，即汇率贬值，国内通货膨胀走高。这不仅因为货币的对内、对外购买力要统一起来，还有汇率贬值到一定程度，会限制流动性向海外资产配置的动力和需求。因此，在汇率贬值阶段见底之前，CPI走高更多体现为月份、季度变化，这是2017年CPI的整体形势。汇率寻底之后，CPI则有持续走高风险，或许在明年看到
货币政策这两年进入偏紧小周期，利率阶段抬高，结构化特征为“稳信用”、“稳货币”。美联储加息进程边际提速；我国力求防风险、抑制泡沫，全社会的私人部门（主要是企业、金融部门）被动去杠杆。当前货币政策的目标框架从“经济增长、通货膨胀”拓展到“经济增长、通货膨胀、金融稳定”三目标。金融稳定的影响因素核心表现为两个，金融资产和汇率。“金融稳定”这个非传统目标约束方向不唯一，且有弹性。通货膨胀（CPI）在货币对外标价—汇率寺到底之前，对货币政策的“紧”约束更多表现为月份、季度。抑制资产泡沫的金融稳定“紧”约束却是有弹性的。因此，今年货币政策更多是微紧缩。而明年汇率寻到底之后，CPI的持续走高风险将带来货币政策的转向风险
风险提示：二、三季度CPI持续走高