增厚  09  年EPS0.11  元短期合理估值  21.5-24.7  元
按照公告的约定，新的销售公司将会全面取代过去集团进出口公司的作用，从而将利润漏出减少到之前的1/5。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计今年下半年和2010  年合理的五粮液内销关联销量分别为3000  吨和8000  吨，出口关联交易量分别为500  和1200吨，  差价分别为81  元/  瓶和200  元/  瓶，  则新公司重组可以增加09  年净利润4.2  亿元（=81*0.9/1.17*2000*3000*0.8+200*0.9/1.17*2000*500*0.8）、10  年净利润11.9  亿元，合EPS  分别为0.11  和0.31  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是考虑到集团进出口公司拥有巨额的预收账款，其处理方法对未来股份公司的销量或有一定影响，略做一定保留。
我们综合考虑，预计09  和10  年的EPS  分别为0.72  元和1.07  元。如果茅台按照10  年EPS6.5  元来估计，目前动态市盈率约为23  倍。若五粮液按照2010  年20-23  倍市盈率来估值，短期合理估值应该在21.5-24.7  元，相对目前股价还有4-20%的空间。
􀂄  关联交易基本得到解决下一步关注消费税与提价
到目前为止，五粮液在原材料采购和产品销售方面的关联交易已基本得到解决。集团公司剩余的20%股权，我们估计一年的利润漏出约合EPS0.08  元。加上商标费、综合服务费等也不超过0.15  元，对公司的业绩已影响较小。
我们认为由于消费税预期导致经销商大力囤货，使得近期高端白酒批发价不断上移。而终端价格的平稳，显示最终消费的好转仍需一定的时日。我们判断：1）“十一”之后CPI  将有显著反弹，加上财政收入状况显著好转，都会弱化决策层强化消费税征收的态度；2）高端白酒的定价能力较强，消费量相对价格的弹性低，增加的税收也能较好地转移。因此我们判断下半年高端白酒提价幅度能够超过消费税，使得净利率提升。
对于股权激励，我们估计可能会在泸州老窖方案施行成果获得确认之后，五粮液这样的龙头企业才会成为下一个目标。