再次注资体现了国家扶持东方航空的意志强烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前一次东航集团已向东方航空注入70 亿资金,而在二次注资中东航集团将出资不低于30 亿元的现金。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)两次巨额注资足以体现国家扶持东航意志之强烈。在具体财务上,东方航空尽管有前次70 亿注资,但依然为严重负资产,再次注资后,将使资产负债率降为96.5%。每年节约财务费用3.7 亿元。每股净资产至0.25 元。
吸收合并方案对价评论:对于吸收方案对价的安排上,方案本身采用了存在即是合理的思路。即假设目前东上航的股价是合理的,同时给上航股东25%的风险溢价,由此确定换股比例1:1.3。市场代表性观点认为应从每股净资产或每股收入角度来计算换股比例。以此观点来看,每股上海股份就应换取更多的东航股份。我们认为如果认为市场是有效的,反映了所有的包括净资产等各方面在内的信息,则公司提出的方案也不失为一种思路。对于不同方案的比较,我们将在正文展开。
对两公司股价的看法。静态地看,目前上海航空的股价有16%的上涨空间。按相应的换股比例,上海航空的股价取决于东方航空的股价。而对于东方航空来讲,我们认为当事件明朗以后,东方航空的估值将向国内其他航空股回归。合并以后的东方航空的盈利能力与发展前景我们觉得弱于国航,所以在估值上我们觉得应该以国航为参照的尺度。从PE 与PB 多个维度来看,东方航空目前相对高估。但同时由于其在吸收合并方案中提供了5.28 元/股的现金选择权,也限制了股价在合并完成之前的下跌空间。
对于此次并购的协同效应的看法。我们认为东方航空与上海航空两家以上海为基地的航空公司的合并有利于协同效应的发挥,这是必然的。协同效应主要从收入与成本两方面体现,包括在航线布局、航班时刻安排、航材采购、维修、人员安排等方面。具体的数据,公司目前也难以测算。但协同效应能发挥的程度还需要时间去观察。同时目前上海的两场运营情况,也使东上航整合后的发展依然受到较大的制约。