核心结论：①央行上调公开市场利率后市场不跌反涨，说明前期下跌已经消化相关利空。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次利率上行是结构性而非系统性，无需担心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②回顾过去十年，二月初到两会结束前市场多数上涨、结束后分化明显。目前处于政暖风期，近期陆港通北上资金流入大幅增加，市场情绪渐好转。③16年12月初转向谨慎，1月初提出仍需等待，2月初乐观，春季行情已经在路上，聚焦政策主线，如国企改革、一带一路。  
        行情否极泰来。2月3日央行全面上调各期限逆回购利率各10个基点，同时上调SLF利率，上周末市场电话会议解读普遍偏谨慎；我们指出"不是每一种利率上行都叫熊市"，上周上证综指收涨1.8%，创16年12月以来最高周涨幅。面对利空市场不跌反涨，说明经历两个月调整，市场对于利率上行的利空因素已Price  In。从换手率反应的情绪指标看，利空因素也已逐步消化。之前我们多次将本轮下跌类比2015年1-3月、2016年4-6月，时间上2个月左右，空间上上证综指最大回撤10%左右。12月以来至今调整已经近2个月，上证综指最大回撤7.8%。参考成交量（周平滑）和换手率（周平滑）等情绪指标，15年1-3月调整低点时分别萎缩为前期高点的36%和35%，16年4-6月时为46%、45%。2月3日成交量和换手率为190亿股、116%，分别萎缩至前期高点532亿股、330%的36%、42%，利空因素已在逐渐消化。上周交易量开始放大，成交量和换手率分别回升至322亿和196%，多空力量对比已经动态发生变化，市场短期而言可以更乐观。  政策暖风期，助推行情。统计07年以来两会前后市场表现，将市场表现分为两会前（每年2月初至两会结束前）、两会后（两会结束至4月底）两个阶段，市场体现出"会前普涨会后分化"的特点：首先，两会前市场整体上涨。最近10年两会之前指数有7年上涨，除去2008年熊市，仅13年由于市场前期涨幅较大而出现明显下跌（12年12月至13年2月初，上证综指累计上涨24%）。一季度由于经济及业绩数据空窗，市场主线不明确；政策往往成为行情的主要驱动力，政策暖风期市场热点频出，行情以主题轮番表现展现，12年至今两会前后表现抢眼的热点主题存在较大差异，说明主题持续性需要验证。其次，两会后行情出现分化。在2007、2009、2015年3轮牛市中，两会后市场趋势更明朗，两会后市场涨幅大大超过两会之前；而如果两会释放较为明确的政策信号，会后行情转向，如2012年温家宝总理3月14日答记者问强调"房价还远远没有回到合理价位"，上证综指当天下跌2.63%，最大振幅3.8%，3月14日至3月底上证综指跌近8%。两会结束前仍然是政策密集期，预计国改、"一带一路"、医疗改革、财税改革等有望成为政策亮点。  积极把握春季行情。我们认为存量博弈的震荡市中存在结构性机会，类似于13年，市场主线聚焦"业绩确定"和"政策亮点"。当前"政策亮点"主线比较明显，推荐国企改革和"一带一路"。过去3个月我们一直推荐国企改革主线，2月3日，山东国资委发布《混改发挥中小股东作用意见》，切实维护各方股东合法权益；本月上海也将召开国资国企改革大会，有望在混改、国资流动平台等方面作出新部署。一带一路是17年中国对外开放战略的重点，重申"一带一路"进入2.0阶段。详见《风劲扬帆正当时--"一带一路"2.0系列（2）》。"业绩确定"主线还要结合17年一季报来寻找业绩确定性强的行业和个股。  风险提示：海外金融危机风险，国内改革不达预期风险。