行业景气更新：香港上市的半导体晶圆代工厂商，包括先进半导体[3355.HK]、华虹[1347.HK]及中芯国际[0981.HK]将于未来数周公布2016年业绩；华虹和中芯国际将于下周二公布业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管短期内盈利能力可能较波动，但这些公司可长远受益于中国政府有关高端上游电子组件的本土化政策。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）若这些公司公布业绩后出现获利回吐，将带来再次进场的良机。
        中芯国际：早在2016年1月，中芯国际发布公告并微调2016年第四季和2017年第一季的指引，将其2017第一季销售指引从温和增长降至轻微下降，主要由于中国智能手机市场短期内疲弱，并预计2017年至2019年将实现20％的增长。我们预计中芯国际2016年第四季收入将同比增长35％及环比增长6.3％至8.23亿美元。由于公司的指纹传感器IC客户FPC表现差于预期，这拖累了公司2016年第四季收入增长。我们预计中芯国际2016年第四季的毛利率为29.0％，属于指引范围29-30％的下限。中芯国际的利用率仍接近100％。2016财年，中芯国际的收入同比增长31％至29.228亿美元。预计中芯国际的2016年第四季净利润为1.217亿美元，同比增长215.4％和环比增长7.2％。至于2017年第一季业绩，我们预计中芯国际的收入为8.1亿美元，同比增长27.6％，环比下降1.6％。由于折旧费用较高，我们保守地预期2017年第一季毛利率为26.4％，虽然环比下降，但同比仍然增长。由于指纹传感器IC订单低于预期，中芯国际微调了2016年第四季和2017年第一季的指引，市场很可能关注其2017年第二季和第三季的表现。市场原本担心，中国智能手机/苹果手机出货放缓会影响中芯国际等晶圆代工厂的增长。然而，中国智能手机产业链的行业消息显示，OppO和Vivo等领先企业正在为未来几个月的付运下订单，这应该有助清除市场对中芯国际的忧虑。高通和海思半导体是中芯国际8吋晶圆业务的主要客户。中芯国际应该能够与这些客户一起发展业务，因为海思半导体将其40纳米晶圆订单转移到中芯国际。我们认同中芯国际28纳米晶圆产量的增长有点慢于预期，但中芯国际的客户愿意向中芯国际下订单以支持中国政府在推动IC业本土化的努力，这将有助中芯国际增加其28纳米晶圆产量。我们知道中芯国际和台积电之间存在巨大的技术差距。然而，中芯国际是唯一进行16纳米晶圆研发的中国晶圆厂商，我们认为中国政府将提供更多的支持，例如给予研发补助，因为政府早前定下有关2020年实现20纳米晶圆批量生产的目标。因此，更高和更经常性的政府研发补助很可能，这应有助推动中芯国际的盈利能力。
        华虹：我们预计华虹2016年第四季收入将同比增长36.9％及环比增长3.0％至1.91亿美元。由于华虹是独特的8吋晶圆代工厂商，因此即使手机部件制造商的需求弱于预期，相信华虹的表现不应受到影响。我们预计华虹2016年第四季毛利率将为31.0％，低于2016年第三季的31.1％，但高于2015年第四季的29.5％。华虹的利用率也保持较高水平，2016年第四季接近100％。在2016财年，华虹收入同比增长10％至7.182亿美元。预计华虹2016年第四季净利润为3,040万美元，同比增长46.0％，环比增长2.1％。至于2017年第一季业绩，我们预计华虹的收入为1.908亿美元，同比增长16.1％，环比持平。我们预计2017年第一季毛利率将较低，仅为3.10％，环比持平，但同比仍录得增长。华虹的策略是针对一些可以使用8吋晶圆专业制造过程的应用，例如智能车、微控制器（MCU）、汽车、智能电网、LED照明、可穿戴设备和已连接的传感器。华虹还拥有上海华力微电子（一家12吋晶圆厂）17.72％股权。上海华力微电子现时由华虹股东上海联和持有72％股权。华虹保留对第三方收购上海联和持有的股权的首次拒绝权。华虹有可能在情况好转时收购上海华力微电子。
        主要受益者：我们仍然认为，由于中国政府的政策利好，香港上市的IC代工厂商如先进半导体、华虹及中芯国际将在长远而言受益于进口替代。虽然在短期内，新产能增加或行业景气波动可能影响其经营利润率，但前景仍然乐观。A股市场没有大型的上市IC代工厂商，但先进半导体、华虹和中芯国际被视为IC供应本土化的受益者。尽管估值较高，中芯国际过去多年有良好的增长往绩，预计长远而言将成为中国第二大晶圆代工厂商。对于中国政府推行支持国内IC产业的政策（如国家集成电路产业投资基金和地方政府提供财政支持），中芯国际也是主要受益者之一。公司也有潜力接触到新客户，因为公司正处于持续的、加速的、全行业性的并购浪潮，而且公司与大型机构如紫光集团和国家集成电路产业投资基金的关系将有助于抵御行业的挑战。若公布业绩后出现获利回吐，将带来再次进场的良机。
        尽管收入增长放缓，华虹的估值似乎颇为吸引，因其盈利能力较高，加上拥有独特的市场地位。早前中芯国际和台积电给予了较低的指引，若华虹在2017年第一季业绩中亦给予较低的指引，我们并不感到意外。市场对于半导体需求疲弱的忧虑，可能给使华虹受压，但我们认为公司目前0.7倍2016年市净率的估值并不昂贵，若股价进一步下跌将带来再次进场的良机。我们认为，华虹相对中芯国际较低的交易流通性，或是导致前者估值明显较低的原因。然而，由于有更多中国投资者买入股份，估值差距可能会收窄。