事件：
        公司公告，中标河南省61  个省级断面水质直管站运维项目，中标金额为952  万元/年，5  年运维权合同累计金额为4760  万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        主要观点：
        1．新旧模式水质监测项目持续落地，保守估计2017  年年底公司在手站点将达到800-1000  个
        目前水质监测项目一般分为两种模式：
        1）传统“设备销售+运维服务招投标”模式，设备生产商将设备一次性销售给政府部门，后续运维服务采用每年单独招投标的模式进行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司此次中标的河南省61  个省控站点运维项目即是采用传统模式，单个站点运维服务费为15.61  万元/年，毛利率为50%-60%，预计该项目可贡献净利润400  万元/年左右。
        2）公司首创的“数据采购服务费+后续项目跟标”模式，即不销售设备、只提供数据采购服务（类似于PPP  模式），但是一旦通过验收，后续项目一般采用跟标。公司在手新模式站点（新建+运营）数量合计超过300  个（台州150  个左右、绍兴118  个、省外还有一些），目前在手项目单个站点服务费为15  万/年左右，折旧+运维成本合计为6-7  万元/年，毛利率接近60%、净利率接近40%。我们预计到2017  年年底公司在手站点数量将达到800-1000  个，按照单个站点净利润为5-6  万元/年计算，全部建设完成后仅运维服务即可贡献净利润4000-6000  万元/年。
        2、尚洋环科市场预期较低，若补强上游设备制造环节水质监测业务有望超预期
        尚洋环科被公司收购以来，由于新模式推广进程不达预期、缺乏核心研发生产技术等原因，业绩释放低于此前收购时的业绩承诺，造成市场对公司水质监测业务的预期较低。我们分析认为：1）2016  年年底台州模式通过验收后，浙江省内外新模式推广速度明显加快，新模式项目加速落地；2）为了解决尚洋环科研发水平的短板，公司也在积极寻求其他途径，未来不排除通过收购或者合作的方式获得核心设备研发和生产技术。因此，项目持续落地+解决技术短板，尚洋环科业绩有望超出市场预期。
        3、收购方案设计精妙+在手订单饱满，碧蓝环保业绩大概率超预期
        2016  年9  月，公司公告以3.61  亿现金收购湖南碧蓝环保科技股份有限公司100%股权，将业务拓展至土壤修复领域。碧蓝环保成立于2011  年，是一家专业从事重金属治理、土壤修复、废水治理、大气脱硫脱销等环保总承包的高新技术企业，具备环保建筑施工二级资质，实际控制人伍卫国曾是永清环保的副总经理，在行业中积累了较为深厚的人脉、资金、项目、政府等资源。我们梳理整个收购方案，其中值得关注的有3  点：
        1）85%交易对价（税后）强制要求碧蓝环保购入公司股票，变相实现股权激励。3.61  亿交易对价分为首付（15%）和余款（85%），余款部分将于2016  年12  月31  日前付清，而碧蓝环保承诺将收到的余款（合计3.07  亿元）在三个月内全部用于在二级市场或者其他方式买入公司股票，购买完成后可向第三方提供质押担保。如果碧蓝环保2016、2017  年实际净利润达到四年合计业绩承诺的80%，或者2016、2017、2018  年实际净利润达到四年合计业绩承诺的100%，则当期可解锁质押股份总数的15%。
        2）赏罚分明，碧蓝环保净利润CAGR<15%可要求100%股权回购。根据收购方案，2016-2019  年如果碧蓝环保净利润CAGR>30%，则累计超过部分将以现金方式奖励给碧蓝环保管理层；若CAGR<28%，则碧蓝环保需进行利润补偿，具体补偿数额根据未达承诺程度确定；若CAGR<15%，则公司可要求碧蓝环保回购100%股权。
        3）业绩考核条件严格，注重实际增长质量。如果当期确认的收入未能在年度结束后的3  个月内实现回款，则需将未实际回款的收入从确认收入中调出。
        我们整理碧蓝环保在手订单，根据公开可查阅的信息获知，2016  年碧蓝环保新签6  个土壤修复项目，合计金额接近2  亿元；结合公司此前在手存量订单，预计公司在手订单合计金额约为3-4  亿，由于大部分项目都在湖南本地，交易费用和协调成本较小，使得公司土壤修复业务的净利率高达33%以上，同时公司在手部分土壤修复订单规模较小、工期较短（一般为3-9  个月），释放业绩较快，因此我们预计碧蓝环保今明两年净利润规模大概率将超出业绩承诺的标准。
        4、台州是土十条示范地区，多项优势助力公司将台州项目收入囊中可期
        “土十条”中明确提出，2016  年底前，在浙江省台州市、湖北省黄石市、湖南省常德市、广东省韶关市、广西壮族自治区河池市和贵州省铜仁市启动土壤污染综合防治先行区建设，力争到2020  年先行区土壤环境质量得到明显改善，有关地方人民政府要编制先行区建设方案，按程序报环保部、财政部备案。我们走访参与“土十条”政策编订的专家获知，对于土壤污染防治先行区，中央财政有望划拨补贴10-20  亿、地方按照1:6的比例配套资金，那么台州单个地区治理资金规模可达到100  亿左右。
        天时+地利+人和，公司大概率将获取台州示范区项目。天时：收购湖南碧蓝后，公司将成为浙江省内较为稀缺的具备丰富土壤修复项目经验的公司，资金+经验+技术优势彰显；地利：公司深耕浙江省市场已久，子公司尚洋环科前期承接台州市五水共治项目，项目已经获得验收，公司实力获得台州市政府高度认可；人和：董事长周方洁是浙江省内土生土长的企业家，除了商人身份外，他还是知名学者和沙柳镇后周村的村主任，在浙江省内算是知名人物。周方洁在多年经商过程中，与浙江省和各地市政府之间建立了良好的信任和深厚的人脉关系，我们分析认为，公司坐拥天时、地利、人和等多项优势，获取台州示范区项目确定性较强。假设公司可拿到80%项目规模，按照净利率15%-18%计算，整个十三五仅该项目可贡献净利润12-15  亿元，年均净利润为2.4-3.0  亿元。
        5、博微护城河优势依旧，稳健增长为公司提供充足安全边际
        博微新技术以电力工程造价软件业务起家，市占率为80%、毛利率为97%，护城河优势明显，稳健增长完成1.30/1.56  亿业绩承诺毫无压力。博微研发实力强大，目前在研发多项新型核心技术，一旦成功推向市场将为公司带来新的利润增长点。博微深耕电力行业已久，未来待国网公司重启状态检修工作后，有望与公司传统智能电网在线监测业务形成良好协同，长期来看逐步发展成为电力、环保行业数据服务运营商可期。
        6．实际控制人股价高位增持，彰显对公司未来发展信心
        2016  年12  月22  日公司公告，实际控制人之一周方洁计划在未来3  个月内增持不超过500  万股（最少不低于300  万股）的股份，根据交易数据显示，12  月22  日至1  月6  日期间，周方洁累计购入公司股份数量为300.36万股，累计金额为0.69  亿，距离增持计划上限仍有约200  万股的空间，平均购入成本为23.07  元/股（2016年下半年以来公司股价高点为24.20  元/股）。实际控制人在股价高位增持，充分彰显其对于公司未来经营发展的信心。
        结论：
        公司经过夯实基础期（2000-2009  年）、高速增长期（2010-2013  年）、转型蝶变期（2014  年至今）之后，通过吸收碧蓝环保，整合尚洋环科和博微新技术，已经由传统电力在线监测设备销售商逐步转型数字运维、环保服务系统供应商：1）行业高增速+在手充沛订单+收购方案设计精妙，碧蓝环保业绩大概率超预期，同时公司有望将“土十条”台州示范区收入囊中，远期业绩高增长可期；2）尚洋环科独创“台州模式”，在浙江省“五水共治”投入力度空前的形势下，有望在浙江省内得到大力推广；3）博微新技术以电力工程造价软件业务起家，市占率为80%、毛利率为97%，护城河优势明显，稳健增长为公司提供充足安全边际。由于目前碧蓝环保尚未实现并表，我们预计公司2016-2018  年归母净利润分别为1.78  亿（备考为2.38  亿）、2.93  亿和3.81亿元，对应EPS  分别为0.44  元（备考为0.59  元）、0.73  元和0.95  元，对应PE  分别为51  倍、31  倍和23  倍。我们维持公司“强烈推荐”评级，12  个月目标价格为32.28  元/股，建议关注。
        风险提示：
        市场竞争加剧、土壤修复行业释放速度不达预期。