央行货币操作不断创新。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年6月政治局定调"抑制资产价格泡沫"后，央行货币政策走向边际收紧，经历了延长投放资金期限、直接减少量的投放、继续回笼资金+直接全面上调操作利率三个阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这轮的货币政策变化有两个突出的特点：一个是开始使用调整资金的期限结构的方法，另一个是工具箱更为丰富。  货币政策工具转变的背后是流动性投放、派生机制变化。首先是银行对央行投放的敏感性上升。随着外汇占款流入下降，银行资金来源端更加依赖央行的主动投放以及银行间市场，这也就意味着央行操作对银行的影响力增强。其次，信用派生中非银机构的重要性上升，以前银行表内贷款为主的方式已发生明显变化，这得益于金融自由化进程的推进。这些变化导致资金价格的传导路径也出现改变，以前存贷利率对市场影响占主导，但现在货币市场利率开始对实体融资成本影响越来越明显。  怎么解读央行行为的变化？货币政策态度变化的背后是目标的切换：从降融资成本到抑资产泡沫。尽管经济转型的漫长之路尚未结束，但经济结构性矛盾阶段性得到缓解，传统行业的供需关系已有所改善。然而，宽松周期带来的资金"脱实向虚"越发严重，金融杠杆不断上升，新的风险因子在累积。另外，发达经济体的政策组合可能由过去的"宽货币"转向"宽财政"，这意味着发达经济体的利率上升进程可能仍未结束。中美利差的变化可能导致人民币的贬值压力上升，这也制约了央行货币政策。