核心结论：①利率上行有两种情景：一是系统性上行，为控制通胀上调基准利率，所有利率上行，大类资产整体走弱，如07  年3  月-08  年8  月、10  年10  月-11  年7  月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②二是结构性上行，为去杠杆上调回购利率，市场利率上行但存贷款利率稳定，大类资产表现分化，如13  年3  月-12  月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ③本次利率上行为结构性，货币>股市>商品>债市>地产，股市仍是震荡市，短期乐观。
        利率上行有两种情景。利率体系包含政策利率和市场利率。如果用1  年期定期存款利率代表政策利率，用10  年期国债收益率代表市场利率，05年以来可以明显看到有三次利率上行期，分别是07  年3  月-08  年8  月，10  年10  月-11  年7  月，13  年3  月-12  月，但是这三次利率上行期宏观背景和性质有所不同，前两次是系统性上行，所有利率都进入上行周期。
        而后一次是结构性上行，市场利率上行，而存贷款基准利率保持稳定。
        利率系统性上升时大类资产整体走弱。（1）宏观特征：经济过热、通胀高企。利率系统性上行的根本原因是经济增长过热、通胀高企，市场利率率先上升，当通胀达到一定程度时（通常在3%以上），央行开始加息并控制信贷来抑制过热、控制通胀。（2）在利率系统性上升期市场表现优异顺序为：货币>商品>地产>股票>债券。除了货币，其他大类资产最终都走熊，核心原因是货币紧缩政策最终使得经济增速回落，所以在利率系统性上行期最优的投资策略是现金为王。（3）初期企业盈利一般较好，市场仍能保持上涨或者震荡的趋势，但是随着利率不断上升，风险不断累积，企业盈利会出现恶化，估值也会下降，形成戴维斯双杀。
        利率结构性上升时大类资产表现分化。（1）宏观特征：利率上行是为了金融去杠杆。利率结构性上行主要发生在13年3月-12月，经济基本面并不支持利率大幅上行。13年的利率上行主要是央行为了“金融去杠杆”而导致的结构性的利率上行，市场利率不断走高，然而并未提高存贷款基准利率。（2）在利率结构性上升期市场表现优异顺序为：货币>地产>股票>商品>债券，和利率系统性上升时表现不同，并不是所有大类资产最终都走熊，而是部分有结构性机会，如股市、地产等，核心原因是利率结构性上行时货币总量是稳定的，资金最终要寻找去处。（3）13年利率结构性上升期间，宏观经济增速较为平稳，股市企业盈利和估值都相对稳定，上证综指全年呈现出震荡格局。此外13年股市是有明显亮点的，爆发了中小创行情。
        这次利率上行属于结构性。（1）本次利率上行为了金融去杠杆，是结构性上行。未来不排除央行会继续上调逆回购、MLF、SLF  等政策利率，但存贷款基准利率调整的可能性不大。本次利率上行背景下大类资产排序：货币>股市>商品>债市>地产。（2）股市仍是震荡格局，主线聚焦业绩确定、政策亮点。16  年12  月以来的下跌是震荡市回撤而非新一轮熊市下跌，经历两个月调整利空因素已逐步消化，未来两个月可以更积极一些。存量博弈的震荡市中存在结构性机会，主线聚焦“业绩确定”和“政策亮点”。
        风险提示：货币政策持续收紧。