政策信号意义大于实质影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】农历新年前后，人民银行分别上调中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）及逆回购利率，引起市场对于未来利率走势的关注与讨论。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，人行的这一行为并非加息的前兆，而是对市场，特别是对商业银行释放政策信号，更加明确了中性偏紧的货币政策基调。
        为何选择第一季度？农历年前，五大国有银行获准进行28  天定向降准，年后人行却又上调多种流动性调节工具的资金利率。这两个行为看似矛盾，但其实施目的截然不同。定向降准是为了应对春节前的流动性紧张问题，而上调资金利率则彰显了政府“去杠杆”及逐步实施中性偏紧货币政策的决心。一般而言，商业银行会倾向在每年第一季度发放新贷款、重新发放已收回的贷款，并对存量贷款进行重新定价。在首季释放出收紧货币政策的信号，有利于商业银行更好地规划本年的贷款业务，主要包括新增贷款规模及贷款的投向。我们预计，2017  年1  月的社会新增贷款将超过2016  年同期的历史高位水平，达到2.6  万亿元至2.7  万亿元人民币。其中，基础设施建设及与PPP  项目相关的贷款预计将是拉动新增贷款增长的主要引擎。由于历史基数较高以及央行开年释放中性偏紧政策信号，我们预计2017  年第一季度社会新增贷款总额将达到4.8  万亿元人民币，按年增长2.1%。
        人行下一步怎么走？需要强调的是，我们认为人行不一定会持续上调资金利率，而将视当时市场实际情况而定。与此同时，由于各种流动性调节工具单次操作的规模较小，其带来的实质影响将远远小于基准利率的调整。接下来，除了调整资金成本，我们预计同业存单将会成为人行监管的下一个重点，目的在于更好地引导同业资金流向实体经济，而非同业理财等业务。保证系统性区域性金融安全仍然是人行牢牢守住的底线，我们并不认为人行会在2017年上调基准利率。
        国有银行、领先的股份制银行以及大型农商行或将受惠。尽管基准利率短期将维持稳定，但综合利率受同业拆借利率影响，仍有上升可能，特别是对于依赖同业资金较多的中小型城商行来说。而资金来源广泛而稳定的银行，如国有银行、领先的股份制银行及大型农商行等，预计将作为资金的拆出方而受惠。展望未来，如果央行的指导利率持续上升，我们认为SHIBOR  的走势，特别是市场短期拆借，将更具波动性，上升幅度也将更大。
        零售业务预计将成为银行转移资金压力的首要出口。我们预计，在利率市场化不断深化的大背景下，综合利率的上升中一部分将由银行自行消化，而另一部分则将转嫁到客户身上。由于银行部分承担着推动实体经济的重任，在目前经济疲软、资产质量恶化的情况下，我们认为银行会首先将资金成本的压力传导至零售业务，特别是按揭贷款上。相较于其他信贷业务，现时按揭业务资产质量仍然维持优良，提升按揭贷款利率或将是银行的第一选择。