我们建立了完备的投资品分析框架,阐释机械制造业与上下游之间的关系,主要结论如下:(1)中游机械设备制造周期性主要受到下游引致需求及自身产能规划影响,在景气上行阶段,企业经历去库存,逐步传导至产能扩张,库存周期将影响本轮复苏的高度;(2)当景气下行产能过剩时,产能去化过程开启,龙头企业凭借竞争优势,扩大市场份额并提高盈利能力,表现为龙头企业ROE高于行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇报告是我们投资品系列报告第一篇,后续我们将继续论证。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 我们运用上述框架较好解释了2016年投资品情况,由于房地产及基建投资去年增速较快,周期品价格上行,带动中游投资品需求,而经历了长达5年产能去化,投资品产能逐步出清,供需两方面因素共同带动2016年机械制造业复苏。2017年将何去何从?我们认为房地产及基建投资仍将维持高位,一季度投资品复苏仍能维持,后续需要密切跟踪相关指标。
我们还利用杜邦分析框架研究了ROE与行业景气周期及股价之间的关系。当景气上行时,ROE也随之上行,由于股价长期最主要影响因素是企业盈利能力,而ROE又是反映企业盈利能力最好的综合性指标,所以股价一般跟随ROE上行而增长,例外情况主要是当大牛市来临,股价往往滞后于ROE下行。 四大子行业亮点纷呈,周期中兴有望持续 机械设备制造业主要包括油服设备、集装箱、煤炭机械和工程机械,我们将分步介绍其情况: 油服:OPEC与非OPEC限产,判断油价中枢缓慢上升,如油价维持在60美金以上,油公司可能会增加资本支出,油服公司或将接到新订单,业绩改善或将在17年底有所体现。我们对油价及油服乐观。 集装箱:行业经过长期低迷后库存很少,近期底部出现改善,弹性较大。由于韩进事件持续发酵集运旺季很可能出现客户无箱可提,运费上涨可能性进一步增加,同时钢材成本上涨及水性涂料导致更新需求提前释放。 煤机:(1)煤炭价格上涨;(2)煤机企业大量转型,集中度提升;(3)煤机行业经营性现金流大为好转,资产负债表得到修复。 工程机械:行业经过5年深度调整,产业链回归理性,销售政策回归正常,厂家注重应收款和库存管理。今年以来销量增长主要原因为设备更新需求和经销商低库存。 龙头将穿越周期,看好"王者归来"组合 投资品复苏,行业内将逐步走向分化,龙头企业在产能去化过程中,凭借低成本及高品质等优势,竞争能力变得更强,当产能去化进入尾声,我们会发现,龙头企业能跨越周期,进一步提高市场份额,盈利能力显著恢复,ROE将高出行业平均水平,在本轮投资品春季攻势中,我们坚定关注"王者归来"组合:分别是杰瑞股份(油服装备)、中集集团(集装箱)、郑煤机(煤炭机械)以及三一重工(工程机械)。 风险提示:经济下行速度过快,行业去产能不达预期。